2025年10月宏观数据点评：投资仍负 消费偏稳

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    　　投资仍负，消费偏稳

    　　作为经济成效综合体现的工业生产增速本月有所回落。三大门类产业除公共事业外均有所回落。各行业生产除其他运输设备、汽车之外均有所下滑，汽车生产继续加快，在主要行业中表现突出。

    　　固定投资增速进一步负增。分项来看，制造业投资增长2.7%，增速下降1.3个百分点，基础设施投资同比下降0.1%，由正转负。整体来看，固定资产投资的下滑更多受到房地产投资的拖累。扣除房地产开发投资，项目投资同比增长1.7%。而另外基建的转负，以及制造业的持续下滑也影响的固定投资的增速。我们认为房地产投资在经历年初的大幅改善之后加速回落，地产投资仍待企稳，而当前仍处在磨底阶段。

    　　10月份，社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，增速比上月下降约0.1个百分点，基本保持稳定。除家具、建材、汽车外消费均有所回升，其中金银珠宝消费大幅增长，汽车消费明显下滑转负。10月除汽车以外的消费品零售增长4.0%，较9月明显回升，说明汽车消费的下滑拖累了消费的整体表现。10月商品零售增速下滑，餐饮消费增速回升较多，反映了中秋国庆长假对餐饮消费的拉动。

    　　实现全年预期目标有基础有支撑

    　　在外部环境变化的背景下，上半年经济仍然实现了平稳运行，但三季度以来经济运行有所放缓。中美贸易谈判顺利推进，关税继续暂停，美国还降低了10%的芬太尼关税，外部环境的改善，也有助于出口的进一步恢复。固定资产投资持续下滑，主要受到地产投资的拖累，制造业投资与基建投资也有所放缓。而消费方面，促消费各项政策措施共同作用下，表现相对稳定。我们认为四季度仍然要继续释放内需潜力。近期推出了5000 亿元新型政策性金融工具，以及盘活使用地方债结存限额，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资，我们认为有助于固定投资的企稳回升。加上消费的刺激政策显效，前三季度GDP为5.2%，实现全年预期目标有基础有支撑。

    　　风险提示

    　　地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 机构：上海证券有限责任公司 研究员：陈彦利 日期：2025-11-19

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