10月中国PMI评论：经济压力有所增强

　　10 月制造业PMI 回落，部分指标处于历史同期最低位2025 年10 月制造业PMI 达到49，较上月下降0.8，低于市场预期的49.6，连续7 个月维持在50 以下。各主要分项中生产分项下降2.2 达到49.7，6 个月后再次下滑到50 以下；新出口订单下降1.9 达到45.9；连续8 个月处于50 以下；原材料库存下降1.2 达到47.3；还有采购量、进口量和生产活动预期也是下降比较大的几个分项。内需是唯一上升的分项。

    　　因10 月数据较9 月有季节性回落的特点，因此季节性是10 月制造业PMI 下降的原因之一，但10 月制造业PMI、新出口订单分项、进口分项、出厂价格分项处于历史同期最低水平；新订单分项、采购量分项、主要原材料购进价格分项、生产预期分项处于历史同期次低水平；而产成品库存分项处于历史高位；内需分项处于历史性次高。整体各分项结构处于生产和订单下降、价格下滑、产成品库存高位、原材料库存低位状态，这是典型的经济承压的结构特征。

    　　从经济循环看，10 月经济处于生产周期和净需求下降、主动库存和被动库存累积、经济预期走弱的状态中，也体现出季节性回落走势下，经济更弱的现实。

    　　各类型企业PMI 和不同行业PMI 均下降。大型、中型和小型企业PMI 均处于50 线下；高技术制造业、装备制造业和消费行业PMI 均稍高于50 线，基础原材料行业连续32 个月处于50 线以下，说明经济压力面积较大。从制造业PMI 分项看，10 月中国进出口有压力，工业企业利润可能回升，PPI 逐步体现压力。

    　　经济核心动力不足、前期政策效果退化和季节性下滑是经济短期压力的原因。净需求下滑可能拖累商品指数走势，11 月存在季节性回升动力，但政策温和态度下，经济存在压力仍可能是未来的主要特征。 机构：银河期货有限公司 研究员：王鹏 日期：2025-11-19

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