10月经济数据点评：短期稳增长压力有所加大

　　10 月工业增加值同比增长4.9%，预期增长5.5%（预期值来源为Wind，下同），前值增长6.5%；1-0 月固定资产投资累计同比下降1.7%，预期下降0.7，前值下降0.5%；10 月社会消费品零售总额同比增长2.9%，预期增长2.7%，前值增长3.0%。

    　　10 月生产端加速回落。10 月规模以上工业增加值同比增长4.9%，弱于市场预期（5.5%）与9 月（6.5%），为去年9 月以来最低。

    　　10 月出口转负对生产的支撑减弱，当月出口交货值同比下降2.1%，为2024 年以来最低。

    　　10 月消费相对稳健。10 月社会消费品零售总额同比增长2.9%，强于市场预期（2.7%）但较9 月（3.0%）回落。增速放缓，主要受去年同期基数提升、政策效应边际递减等因素影响。

    　　1-10 月固定资产投资增速进一步回落，三大投资均有所下行。其中，基建投资继续放缓，狭义基建投资增速转负；房地产投资持续下行；制造业投资延续回落势头。

    　　总的来看，受工作日减少、需求偏弱、去年同期基数走高等因素影响，10 月主要经济数据几乎全面下行，其中供给端、投资端均超预期回落，消费端相对稳健。短期看，年内稳增长压力有所上升。不过，近期新型政策性金融工具加速落地(截至10 月底5000亿元已全部完成投放)，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000 亿元下达地方，一定程度上有助于稳定复苏强度。拉长看，2026 年是“十五五”开局之年，稳增长需求进一步提升。

    　　风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，美国加征关税政策风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。 机构：国开证券股份有限公司 研究员：杜征征 日期：2025-11-20

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