宏观探市：股市长牛之美国经验：呵护成长性

　　1980 年代以来，美股进入数十年的趋势长牛。经济结构转型与信息技术革命为企业带来了体量庞大且中短期难以证伪的扩张机会，而资金持续稳定的流入将未来的经济潜力兑现为当下的股市估值，使得美股的增长幅度（即股市成长性）远高于经济增速（即经济成长性），美股市值占GDP的比例从八十年代的60%涨至当下的超过200%。

    　　当然，成长性想要持久，仍需各方支持性因素的呵护。

    　　资产来看，政策和企业层面加速培育优质标的。宏观政策层面，1980 年里根政府顺应全球化趋势，推动美国产业的“腾笼换鸟”，着力推动落后产能出清和高新技术行业发展，扭转了美国经济效率长期下滑的趋势。企业层面，战后经济快速扩张阶段结束后，美国企业开始更加注重运营，高现金流企业在股市中逐渐脱颖而出。金融政策改革也使得企业更加关注市值管理，特别是通过回购来提升股价。

    　　资金来看，增量资金稳步流入股市。国内，受益于养老金体系的改革和金融技术进步，长线资金开始稳定流入股市，养老金、保险金和共同基金等专业投资者的崛起逐渐起到了市场压舱石的作用。海外，美国从1980 年代开启了趋势性贸易逆差，海外美元资金增多并回流美国完成“美元大循环”，构成了美股重要的稳定买家。政策上，九十年代美联储看跌期权逐渐强化，在股市下跌时从资金和信心上为市场兜底。

    　　全球环境来看，1980 年代起美国主导推进全球化，对美股长期牛市的资产和资金端均起到了关键作用。全球化带来的效率提升和规模经济，助力经济转型和信息技术革命1；全球化加速推动“美元大循环”的形成，又带来了海外资金持续流入美股。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：张峻栋/张文朗 日期：2025-11-20

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