2026年财政政策展望：财政将如何发力

　　本报告导读：

    　　“十五五”开局之年财政政策将在积极与可持续的要求下，协同推进稳增长、惠民生与防风险。我们预计2026 年狭义财政赤字率仍需突破4%，新增地方专项债或在4.6 万亿左右，超长期特别国债或发行 1.5万亿附近。

    　　投资要点：

    　　2025年中国 财政的核心特征在于支出结构“重民生”的转向。这一结构变迁，是今年消费韧性和三季度以来基建投资下滑等现象背后的财政逻辑。具体变化上：

    　　收入端，两本账收入弱修复，紧约束现象仍在。

    　　支出端，总量上，广义财政支出温和扩张。结构上，一是，狭义财政向民生保障倾斜，加之广义财政受化债与清欠账款制约，共同构成基建投资自7 月以来有所下滑的主因，合计拖累至少2 个百分点。二是，中央财政加力趋势显现，但财力和事权匹配仍需优化。

    　　立足“十五五”规划开局，财政政策需在“积极”与“可持续”要求下，协同推进稳增长、惠民生与防风险。预计2026 年将围绕以下三大关键任务展开部署：①推动民生保障与消费激励的协同发力。

    　　②应对外需阶段性放缓的增长接续问题。③解决基建投资的资金来源约束。

    　　针对惠民生和促消费，2026 年以旧换新、生育补贴等政策有望延续并加码，服务消费是主要方向，考虑到社零对服务消费统计不完全，预计社零增速在4.5%左右。中长期消费的趋势性提升需要依赖优化分配、完善社保和消费供给侧改革来实现。

    　　针对基建投资和化债，需要厘清三个问题：

    　　其一，化债的资金规模与路径如何？2026 年或仍需3 万亿左右的专项债用于化债和清欠账款等。中长期看，或延续中央加杠杆主导建设、地方加速化债的思路，以优化政府债务主体与期限结构。

    　　其二，债务置换后的付息压力是否上升而挤压支出？化债后显性利息支出压力有脉冲式上升，但整体增速中枢下降，主因2024 年以来利率快速下行。2026 年付息压力或相对可控，低利率环境对债务显性化带来的付息压力形成一定对冲。

    　　其三，在财政支出结构转向和化债背景下，基建投资的资金来源与表现如何？受化债约束与追求有效投资的影响，2026 年基建增速预计为3.5%左右。资金来源方面，存量（2025 年政策性金融工具、地方债结转限额）与增量（超长期特别国债、引入民间投资与盘活资产资源等）共同支撑。

    　　根据综合测算，我们预计2026 年我国广义财政支出增速在4.6%左右，狭义财政赤字率仍需突破4%，新增地方专项债或在4.6 万亿左右，超长期特别国债或发行1.5 万亿附近。

    　　风险提示：政策落地效果不及预期；居民消费倾向和能力修复缓慢；地方债务压力上升与财政空间受限；本文测算和预测结果具有不确定性。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：梁中华/邵睿思 日期：2025-11-20

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎