宏观周度述评系列：明年通胀中枢会有所回升吗？

　　明年通胀中枢会有所回升吗？2026 年通胀回升有三个有利条件。

    　　11 月第二周美国政府“开门”缓释资金面压力，但未消散其宏观数据迷雾和降息不确定性，风偏经历“过山车”，美国股债汇与金银铜走势均一波三折；欧洲STOXX600 领跑全球资产；日本股债汇继续独立行情；中国资产聚焦结构性亮点，宽度回升、集中度下降，消费领先、成长退潮，综合、纺服、商贸领涨。

    　　海外方面，一是多位美联储官员发表偏鹰派言论，使市场对12 月降息的预期明显降温。二是美国政府关门在第43 天正式结束，但10 月多项宏观经济数据可能永久缺失；三是美国本周将瑞士3关9%税大从幅下调至15%并集中豁免多类国内供应不足的农产品，反映其对非关键品类主动降税来稳定国内供需和价格。

    　　高频模型显示短期经济“量降价升”。11 月处于“924”一揽子政策影响较为集中的时段，增长基数整体偏高；同时CPI 价格端基数明显走低。 预计11 月实际、名义GDP 预计分别为4.45%、4.02%。

    　　本周狭义流动性波动较大，或存“双十一”季节性扰动。三季度货政报告整体延续前期表述，明年货币政策基调有待年末会议部署。10 月金融报表有四点增量信息。

    　　本期建筑工地资金到位率转为下降；沥青开工率同样呈下行趋势。10月金融数据显示委托贷款多增，但企业长贷仍表现较弱，政策性金融工具对配套融资的影响尚未完全显现。

    　　国家市场监管总局发布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》 ，将“平台低于成本销售”等列示为平台经营者垄断风险。

    　　本周生意社BPI 指数回暖。外盘能源、有色指数稳中有升；内盘动力煤、焦煤偏强，其余品种涨跌互现；新兴制造业方面，储能需求带动六氟磷酸锂价格延续回升，存储芯片价格表现仍强；消费品价格中猪价窄幅整理，以ICPI 指数为代表的非食品项上行斜率扩大。

    　　国常会研究深入实施“两重”建设有关工作，部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施；国办印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》；发改委召开民营企业座谈会听取关于加快发展服务业的意见建议。

    　　风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、国内地产压力短期超预期等。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭磊/陈礼清/陈嘉荔/钟林楠/吴棋滢/王丹/贺骁束/文永恒 日期：2025-11-21

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