广发宏观：10月税收增速为何偏强
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2025-11-21 12:08:53
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10 月公共财政收入同比3.2%，创年内单月增速高点。其中税收表现偏强，同比8.6%，大致持平前值8.7%的高位，显著高于前8 个月累计同比的0.02%。同时财政对非税的依赖度进一步下降，非税收入同比-33%。今年财政收入年累计增速并不高，前10 个月同比为0.8%，和今年名义GDP 增速中枢依然偏低的状况匹配；但9月以来边际改善较为明显。
根据财政，部1数0 月据一般公共预算收入同比 3.2%（前值2.6%），其中，中央收入同比 2.3%（前值 3.5%），地方收入同比4.0%（前值2.0%）；税收收入同比8.6%（前值8.7%），非税收入同比-11.4%（前值-33.0%）。
今年以来财政收入对非税收入的依赖度持续下降，10 月的非税收入占比更是显著下降（图2），是开年以来首次出现。
1-10 月一般公共预算收入累计同比0.8%，高于年初预算目标增速0.1%1；税收收入累计同比1.7%，低于年初预算目标增速3.7%，主要受一季度拖累。
10 月税收增速为何偏强？基数并不是关键，从绝对规模来看，10 月税收收入也显著超出季节性。其中个人所得税近月表现相对突出，9 月个税同比16.7%、10 月同比27.3%。我们理解一则可能与资本市场表现活跃、财富效应有所增加有关；二则可能与10 月实施的《互联网平台企业涉税信息报送规定》2有关。除个税外，消费税由于其税收结构，或受金价上行的带动较多。企业所得税和国内增值税的好转，应与PPI 环比改善有关，后者9 月以来的好转还与增值税留抵退税政策、国债等利息收入政策调整有关。
分税种来看，四大主要税种中，10 月表现相对突出的个人所得税（图3），10 月同比27.3%（前值16.7%）。
一则或与资本市场表现较好有关，我们在前期报告《如何看9 月财政数据及5000 亿结存限额的增量政策》中提到，与资本市场相关的行业、税种收入增长较快，一年来3股权转让以及上市公司分红增加，股权转让、限售股转让、利息股息红利所得个人所得税同比分别增长12.4%、77.7%和11.3%，进而拉动个人所得税同比增长9.3%。二则应与10 月实施的《互联网平台企业涉税信息报送规定》有关，这一规定对个税的影响最大。
其它三大税种中，10 月国内消费税同比4.4%（前值3.8%），由于国内消费税的收入构成主要为烟、油、车、贵重首饰等构成，因此近两月金价的攀升应对国内增值税的带动较多，但由于油价也同期产生波动，故国内增值税的增幅不算太高。10 月企业所得税同比7.3%（前值19.6%）、国内增值税同比7.2%（前值7.6%），应与近期ppi 表现好转有关。此外，9 月以来增值税表现较好，除上述价格因素和低基数因素外，应还与《关于国 债等债券利息收入增值税政策》4、《关于完善增值税期末留 抵退税政策》5等政策调整有关，前者于 8 月 8 日起实施，后者于9 月起实施。
财政支出同比下行12.9 个百分点至-9.8%。一则是去年 “924”后形成偏高基数；二则或与今年财政节奏前置，普通国债发行节奏、转移支付下达时间等更加靠前有关；三则10 月政府性基金预算收入进一步走弱，一定程度上也约束第二本账对第一本账的支持力度。由于10 月财政支出表现较弱，大部分支出分项增速均为负增，与基建相关的三项支出更是均录得两位数负增，可侧面解释同期基建投资增速明显偏弱的情况。受10 月拖累，1-10 月支出进度为近五年最慢，最后两个月有加大财政支出力度的必要。
10 月一般公共预算支出同比-9.8%（前值3.1%），其中，中央财政支出同比-1.0%（前值3.2%），地方财政支出同比-11.9%（前值3.1%）。
由于三季度以来财政收入表现较强，10 月支出端的变弱较为意外。除高基数因素外，可能与今年普通国债发行节奏相对靠前（图）、转移支付靠前等因素有关。此外，10 月政府性基金预算收入较前期进一步下行，这也将导致第二本账对第一本账的支持力度边际减弱。
考虑到10 月支出下行显著，且近期经济数据表现较弱，11-12 月加大财政支出力度的必要性也在提升。
广义财政方面，10 月土地出让收入增速进一步下行26.3 个百分点至-27.3%，与同期地产数据匹配。从11 月高频数据来看，地产和土地数据表现仍然承压。11 月前11 天300 城宅地出让金同比-41.7%（前值-26.8%）。
1-10 月政府性基金预算收入累计同比-2.8%，低于年初预算目标0.7%，全年完成目标的概率相对较低。若如此则第二本账收入增速已第四年不及年初预算，进一步推动房地产市场止跌回稳具备必要性。
10 月政府性基金预算收入同比-18.4%（前值5.6%），其中国有土地使用权出让收入同比-27.3%（前值-1.0%）。
11 月高频数据来看，地产与土地相关表现仍然偏弱。11 月1 日-11 月16 日，全国30 大中城市商品房日均成交同比（去年11 月前16 日）回落38.4%（今年10 月同比-26.6%）（详见报告《11 月经济初窥》）。拿地数据方面，11 月前11 天300 城宅地出让金同比-41.7%，降幅较10 月的同比-26.8%进一步扩大（详见广发地产报告《房地产开发服务25 年第46 周》）6。
10 月政府性基金预算支出同比-38.2%（前值0.4%），除收入下行的拖累外，10 月特别国债、专项债发行也渐进尾声，对广义财政支出的支持力度有所放缓。
三季度固定资产投资下行加快的背景下，季度末广义财政政策明显加速。一是5000 亿政策性金融工具集中落地；二是新增下达5000 亿地方债务余额限额。从10 月以来的数据看，建筑业订单、预期指数等软数据有一定反应；但企业长贷、主要建筑产品实物工作量等硬数据却尚无显著变化。这一则可能和部分政策性金融工具投资于储能等新兴领域有关，光伏行业经理人指数持续上行；二则可能和四季度处于传统项目开工淡季，项目完成补充资本金，但配套贷款和开工环节普遍尚未形成有关，明年初是一个重要的观测时点。
风险提示：外部环境变化超预期导致经济压力显著加大，经济下行超预期，刺激政策超预期，财政收支超预期，地产压力上升超预期，土地市场表现超预期，海外经济表现变化导致出口表现超预期，地缘政治风险超预期。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：吴棋滢 日期：2025-11-21
根据财政，部1数0 月据一般公共预算收入同比 3.2%（前值2.6%），其中，中央收入同比 2.3%（前值 3.5%），地方收入同比4.0%（前值2.0%）；税收收入同比8.6%（前值8.7%），非税收入同比-11.4%（前值-33.0%）。
今年以来财政收入对非税收入的依赖度持续下降，10 月的非税收入占比更是显著下降（图2），是开年以来首次出现。
1-10 月一般公共预算收入累计同比0.8%，高于年初预算目标增速0.1%1；税收收入累计同比1.7%，低于年初预算目标增速3.7%，主要受一季度拖累。
10 月税收增速为何偏强？基数并不是关键，从绝对规模来看，10 月税收收入也显著超出季节性。其中个人所得税近月表现相对突出，9 月个税同比16.7%、10 月同比27.3%。我们理解一则可能与资本市场表现活跃、财富效应有所增加有关；二则可能与10 月实施的《互联网平台企业涉税信息报送规定》2有关。除个税外，消费税由于其税收结构，或受金价上行的带动较多。企业所得税和国内增值税的好转，应与PPI 环比改善有关，后者9 月以来的好转还与增值税留抵退税政策、国债等利息收入政策调整有关。
分税种来看，四大主要税种中，10 月表现相对突出的个人所得税（图3），10 月同比27.3%（前值16.7%）。
一则或与资本市场表现较好有关，我们在前期报告《如何看9 月财政数据及5000 亿结存限额的增量政策》中提到，与资本市场相关的行业、税种收入增长较快，一年来3股权转让以及上市公司分红增加，股权转让、限售股转让、利息股息红利所得个人所得税同比分别增长12.4%、77.7%和11.3%，进而拉动个人所得税同比增长9.3%。二则应与10 月实施的《互联网平台企业涉税信息报送规定》有关，这一规定对个税的影响最大。
其它三大税种中，10 月国内消费税同比4.4%（前值3.8%），由于国内消费税的收入构成主要为烟、油、车、贵重首饰等构成，因此近两月金价的攀升应对国内增值税的带动较多，但由于油价也同期产生波动，故国内增值税的增幅不算太高。10 月企业所得税同比7.3%（前值19.6%）、国内增值税同比7.2%（前值7.6%），应与近期ppi 表现好转有关。此外，9 月以来增值税表现较好，除上述价格因素和低基数因素外，应还与《关于国 债等债券利息收入增值税政策》4、《关于完善增值税期末留 抵退税政策》5等政策调整有关，前者于 8 月 8 日起实施，后者于9 月起实施。
财政支出同比下行12.9 个百分点至-9.8%。一则是去年 “924”后形成偏高基数；二则或与今年财政节奏前置，普通国债发行节奏、转移支付下达时间等更加靠前有关；三则10 月政府性基金预算收入进一步走弱，一定程度上也约束第二本账对第一本账的支持力度。由于10 月财政支出表现较弱，大部分支出分项增速均为负增，与基建相关的三项支出更是均录得两位数负增，可侧面解释同期基建投资增速明显偏弱的情况。受10 月拖累，1-10 月支出进度为近五年最慢，最后两个月有加大财政支出力度的必要。
10 月一般公共预算支出同比-9.8%（前值3.1%），其中，中央财政支出同比-1.0%（前值3.2%），地方财政支出同比-11.9%（前值3.1%）。
由于三季度以来财政收入表现较强，10 月支出端的变弱较为意外。除高基数因素外，可能与今年普通国债发行节奏相对靠前（图）、转移支付靠前等因素有关。此外，10 月政府性基金预算收入较前期进一步下行，这也将导致第二本账对第一本账的支持力度边际减弱。
考虑到10 月支出下行显著，且近期经济数据表现较弱，11-12 月加大财政支出力度的必要性也在提升。
广义财政方面，10 月土地出让收入增速进一步下行26.3 个百分点至-27.3%，与同期地产数据匹配。从11 月高频数据来看，地产和土地数据表现仍然承压。11 月前11 天300 城宅地出让金同比-41.7%（前值-26.8%）。
1-10 月政府性基金预算收入累计同比-2.8%，低于年初预算目标0.7%，全年完成目标的概率相对较低。若如此则第二本账收入增速已第四年不及年初预算，进一步推动房地产市场止跌回稳具备必要性。
10 月政府性基金预算收入同比-18.4%（前值5.6%），其中国有土地使用权出让收入同比-27.3%（前值-1.0%）。
11 月高频数据来看，地产与土地相关表现仍然偏弱。11 月1 日-11 月16 日，全国30 大中城市商品房日均成交同比（去年11 月前16 日）回落38.4%（今年10 月同比-26.6%）（详见报告《11 月经济初窥》）。拿地数据方面，11 月前11 天300 城宅地出让金同比-41.7%，降幅较10 月的同比-26.8%进一步扩大（详见广发地产报告《房地产开发服务25 年第46 周》）6。
10 月政府性基金预算支出同比-38.2%（前值0.4%），除收入下行的拖累外，10 月特别国债、专项债发行也渐进尾声，对广义财政支出的支持力度有所放缓。
三季度固定资产投资下行加快的背景下，季度末广义财政政策明显加速。一是5000 亿政策性金融工具集中落地；二是新增下达5000 亿地方债务余额限额。从10 月以来的数据看，建筑业订单、预期指数等软数据有一定反应；但企业长贷、主要建筑产品实物工作量等硬数据却尚无显著变化。这一则可能和部分政策性金融工具投资于储能等新兴领域有关，光伏行业经理人指数持续上行；二则可能和四季度处于传统项目开工淡季，项目完成补充资本金，但配套贷款和开工环节普遍尚未形成有关，明年初是一个重要的观测时点。
风险提示：外部环境变化超预期导致经济压力显著加大，经济下行超预期，刺激政策超预期，财政收支超预期，地产压力上升超预期，土地市场表现超预期，海外经济表现变化导致出口表现超预期，地缘政治风险超预期。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：吴棋滢 日期：2025-11-21
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