2026年宏观经济、政策与大类资产配置展望：革故鼎新：修复式增长下的再平衡与新动力

　　我们2025 年宏观展望报告《地中生木：中国修复式增长出新芽》重点强调经济的延续性，即经济保持2023 年以来的修复式增长状态。回顾2025 年，除通胀低于预期外，主要经济变量、政策与市场基本符合宏观年度报告中的观点。

    　　展望2026 年，我们强调变化，年度报告标题因此取用“革故鼎新”。这种变化，不仅表现在短期名义经济增长明显回升、行业去旧迎新、经济再平衡扩大内需、宏观政策框架更加短长期并重等方面，而且随之权益市场风格也会发生变化。

    　　一、经济结构变革：修复式增长、新变化与再平衡。2023 年中我们指出典型经济复苏周期很难定义当前中国经济特征，中国处于修复式增长过程：居民部门预防性储蓄意愿强烈，企业面临价格下行与产能过剩压力，地方政府则受制于债务约束，共同构成了修复式增长的宏观背景。往后看，经济处于修复式增长的底色不变，但经济结构正经历深刻变革：“旧势力”持续出清，房地产步入“L型”筑底阶段，“新势力”加速崛起，AI 与新质生产力成为未来经济发展的关键引擎，“十五五”新兴产业与未来产业将成为经济增长的新动力。与此同时，未来几年经济增长动力有望从“外需依赖”转向“内需主导”，扩大内需与“反内卷”政策有望共振，中企对外投资亦是大势所趋，促进经济实现再平衡。

    　　二、中国宏观经济展望：名义GDP 增速明显回升。2026 年是“十五五”开局之年，我们预计经济增长目标定在5%左右，预计出口可能继续保持增长，政策继续扩大内需，提振消费和投资，服务消费增长加快，经济增长量上保持平稳，实际GDP 增长5%左右。通胀回升，名义GDP 增速加快，预计PPI 跌幅明显收窄，CPI 增速转正；名义GDP 增长5%左右，较2025 年明显提升。

    　　三、预计2026 年宏观政策维持宽松。预计一般预算赤字率维持4%左右，政府融资继续增加，包括一般公共预算赤字、特别国债、新增地方政府专项债券在内的新增政府债券融资规模可能提高至12.8 万亿元左右，相对GDP 比例可能基本保持平稳。货币政策保持适度宽松，但政策利率降息空间有限，预计公开市场操作利率下调0.1 个百分点左右。预计人民币汇率延续升值趋势。

    　　四、内外因素换挡，资产配置新图景。1）中国低通胀的一体两面。考虑到完全走出低通胀仍需货币财政存配合，叠加赚钱效应正反馈持续，预计A 股仍有机会，风格可能更趋于均衡，市场催化因素或逐步从“流动性”转向“价格盈利”，除了景气成长外，周期反转也值得关注。2）美联储降息≠弱美元。美元的核心走势还是取决于美国相对经济实力，预计美元保持强势。3）美国内部政治叙事接棒基本面。2026 年美债收益率的变化更多集中在“叙事”：上半年美联储换帅、市场对于美联储降息预期走强但通胀预期上行；下半年主线为中期选举，若共和党失去对国会的控制权，美国内外政又将面临转折。4）美股盈利为主，估值为辅。AI 驱动的企业投资和消费韧性将持续对美股形成有利支撑，但是考虑到部分AI 相关企业估值处于较高的水平，利率波动加大时期或放大对其影响。5）避险周期互相轮动。大国博弈虽暂缓，但是美国内政依然处于混沌，这就意味着对黄金的助力2026 年存在但会略逊色于2025 年。美元制约仍存、铜供应有所恢复、宏观预期转暖综合作用下铜金比或出现小幅回归。

    　　风险提示：经济超预期下行风险，政策执行力度不及预期，美联储降息落空引发流动性预期修正，中美关系反复与地缘政治风险导致市场风险偏好恶化，美国经济与政治不确定性等。 机构：西部证券股份有限公司 研究员：边泉水/刘鎏/杨一凡/慈薇薇 日期：2025-11-21

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