宏观大类资产周报：股市面临调整 商品普遍下跌

　　核心要点：

    　　全球股市下跌

    　　根据Wind 数据，11 月17 日~ 11 月21 日，国内权益市场大幅回调，上证指数相对抗跌。其中上证指数周跌3.9%、深证成指周跌5.13%，创业板周跌6.15%，科创50 周跌5.54%。目前板块轮动加快，防御性板块逆势走强，科技成长板块回调明显。短期市场在4000 点附近震荡整固，长期机构对慢牛行情延续持乐观预期。

    　　国债收益率小幅震荡

    　　根据Wind 数据，截至11 月21 日，中债10 年期国债收益率报收1.82%，中债3 年期国债收益率报收1.72%。当前市场风险偏好上升或加速债市资金向股市转移，导致国债收益率易上难下。信用利差（AAA 企业债-国开债）方面，中长久期（3 年期）的信用利差为12.85bp；短久期（3个月）的信用利差为11.34bp。

    　　商品普遍下跌

    　　根据Wind 数据，11 月17 日~ 11 月21 日，大宗商品集体下跌。其中，南华贵金属指数跌幅达到4.07%，南华农产品指数周跌1.55%，南华工业品指数周跌1.90%，南华能化指数周跌2.36%。

    　　人民币汇率维持稳定

    　　根据Wind 数据，截至11 月21 日，美元兑人民币即期汇率收于7.11；欧元兑人民币即期汇率收于8.20。

    　　投资建议

    　　A 股当前市场处于情绪主导阶段，短期波动可能加剧，投资者需避免盲目抄底或追涨杀跌。建议控制仓位，聚焦业绩确定性较强、估值与成长性匹配的标的，等待市场风险充分释放后再逐步布局；债券市场资金面维持宽松，但市场风险偏好上升或使债市收益率承压；黄金近期虽有回调但仍处4000 美元关键位置以上，我们对黄金长期看好逻辑不变；人民币汇率再无黑天鹅冲击背景下将维持平稳。建议关注中日外交的进一步动态、“十五五”规划后续的产业政策落地情况等。

    　　风险提示

    　　中日紧张关系进一步升级；全球风险资产回调超预期；国内宽松政策不及预期；地缘冲突超预期。 机构：湘财证券股份有限公司 研究员：何超 日期：2025-11-22

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎