流动性跟踪：资金面风浪未平

　　概况：税期，资金面起波澜

    　　11 月17-21 日，资金面波澜再起，周初（17-18 日）受税期、政府债缴款及北交所打新等因素影响，资金面显著承压，R001 迅速攀升至1.57%，R00 7 也升至1.53%。周三起，随着央行持续加力投放，且税期走款即将结束，资金利率迎来下行。直至周五，资金利率才回归合理定价，R001 回落至1.39%，低于OMO 利率，R007 也逐步下行至1.50%水平。

    　　展望：跨月周，资金面风浪依旧未平

    　　下周（11 月24-28 日）进入跨月周，资金面风浪依旧未平。周一（24 日）起，拆借7 天利率可跨月。参考今年二季度以来季中月（5 月、8 月）资金利率在跨月周的变化情况，R007 最大上行幅度分别为11、8bp，而R001 多在跨月当日显著上行，幅度在5-10bp。

    　　与此同时，下周公开市场还面临2.58 万亿元到期，单周到期规模仅次于国庆后一周的2.66 万亿元。其次，政府债缴款规模可能依然不低。根据已披露的发行计划，下周缴款额预计为2337 亿元。不过，下周三（26 日）还将有国债2 个月、3 个月期贴现国债计划发行，实际缴款压力将更大，根据我们估算，实际缴款规模或仍在3000 亿以上，约为3087 亿元左右。

    　　因此，对于接下来的跨月周，地方债发行缴款以及MLF续作情况将是两个关键变量。不过，考虑到三季度基本面压力显现，央行宽货币态度延续，下周央行或同步加大短期逆回购资金投放，缓解资金压力，预计跨月期间隔夜、7 天资金成本高点或在1.60%附近。

    　　公开市场：11 月24-28 日，逆回购到期1.6 万+亿元11 月24-28 日，央行公开市场合计到期25760 亿元，其中逆回购到期16760 亿元，压力升至年内相对高位；MLF 到期9000 亿元。不过，下周（24 日）投放21天、1 个月国库定存800、1200 亿元，25 日常规续作MLF，或部分缓解到期压力。

    　　票据市场：利率转为上行，大行转为净卖出

    　　截止11 月21 日，1M 票据较前一周上行28bp 至1.08%，3M 上行18bp 至0.58%，6M 上行14bp 至0.77%。在此期间（11 月17-20 日），大行净卖出235 亿元，11 月累计净买入774 亿元（去年同期累计净买入2058 亿元）。

    　　政府债：11 月24-28 日，净缴款2237 亿元

    　　11 月24-28 日，政府债净缴款2337 亿元，前一周为3629 亿元。主要由于国债到期规模由前一周的854 亿元大幅提升至2131 亿元，使得其净缴款规模缩减；地方债净缴款规模则由前一周的1152 亿元大幅增至2898 亿元。

    　　同业存单：发行利率进一步上行，到期压力回落存单发行利率进一步上行。11 月17-21 日，同业存单加权发行利率为1.64%，较前一周（11 月10-14 日）上行0.6bp（前一周升幅为0.4bp）。

    　　存单到期压力有所回落。下周（11 月24-28 日）存单到期7522 亿元，较前一周的9209 亿元有所回落，不过仍高于年内6167 亿元的单周到期中枢。

    　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：肖金川 日期：2025-11-22

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎