2025年12月宏观及大类资产月报：中美达成阶段性协议 经济数据波动加大

　　大类资产表现及配置策略

    　　大类资产表现：11 月，上证综指下跌3.0%，沪深300 下跌4.0%，创业板指下跌8.4%、科创50 下跌9.2%。债市小幅走弱，债券市场整体下跌0.1%，国债收益率上升，1 年、5 年、10 年期国债收益率分别上升1.8bp、2.5bp、2.1bp。海外港股恒生指数下跌2.7%，美股三大股指普遍下跌，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500 指数分别下跌2.8%、6.1%、3.5%。

    　　A 股大势研判：12 月海外流动性叙事影响依然存在，关注中央经济工作会议定调。11 月21 日美联储高官表态“放鸽”，市场有望阶段性弱修复。但美联储降息节奏仍不确定。按照美国劳工统计局表态，11 月的就业数据将于12 月16 日发布，CPI 报告于18 日发布，都在美联储12 月议息会议之后。滞后的数据仍对中期降息预期有所影响。政策面，中央经济工作会议是12 月重点，对2026 年经济政策有前瞻指导作用。若宏观、产业政策超预期，则市场有望走出独立行情。

    　　A 股配置策略：12 月海外流动性扰动仍无法排除，继续把握资金高切低机会。市场震荡整固阶段目前仍无清晰主线，建议继续关注航空板块、新型消费、低估值银行板块。航空板块，民航局实施“反内卷”与航班总量调控政策，供给端进一步收紧但结构优化；飞行时刻较2024 年略有收缩。供给端的刚性约束叠加政策引导，行业供需改善，叠加成本端低油价，未来仍有望盈利弹性改善并与周期同步上行。资金配置高切低情况下，新型消费相关速冻食品、零食、酒店板块，低估值红利属性较强的白酒、乳制品、白电也有配置价值。锂电材料、反内卷化工品种中长期持续看好。

    　　关注海外通胀叙事走向。俄乌方面，乌克兰持续袭击俄罗斯能源设施，特朗普要求乌克兰在11 月27 日前签署和平协议，否则将面临严重后果，而乌克兰表示领土完整是底线。目前国际原油价格在美国对俄生产商制裁、OPEC+四季度增产预期下维持低位水平，但后续若俄乌进展不及预期则可能对油价产生扰动，美国商品通胀预期或再次升温，贵金属、原油将有望走强。

    　　债券策略：整体看，国债利率或将维持震荡上行走势。由于中美谈判已达成，贸易短期内将相对平稳，国债利率定价或将更加关注国内基本面以及政策面波动。从基本面看，10 月以来，中国港口集装箱吞吐量仍维持在相对高位，这表明11 月份出口可能依旧有韧性。10 月财政数据偏弱，后期财政支出赶进度，宏观基本面仍将延续平稳运行，甚至比预期更强一些。从政策面看，12 月将召开中央经济工作会议对明年经济工作进行提前部署，这将对利率产生重要的影响。一般而言，利率会定价提前定价下一年的政策，如降息等。股票市场走势看，尽管12 月市场一度预期美联储可能暂停降息，但降息周期已经打开，后续随着数据的公布，12 月可能再次降息25BP。整体看，我们预计12 月份10 年期国债收益率将延续震荡上行走势，等待中央经济工作会议定调后，进行新一轮定价。

    　　风险提示：政策落地节奏以及效果存在不确定性；房地产投资有待提振；全球经贸风险较大；美国通胀大幅上升 机构：诚通证券股份有限公司 研究员：邢曙光/钟山/段雅超/窦凯 日期：2025-11-23

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