宏观经济周报：增长换引擎 财富换赛道

　　考虑2035 远景目标的合意水平为人均GDP 达到2.9 万美元，这要求“十五五”期间中国经济运行逻辑从单一追求实际GDP 增速，转向“生产力提升+温和通胀+汇率升值”的增长新范式，各类资产的定价逻辑与相对吸引力也将被系统性改变。在这一新格局下，权益市场正站上舞台中央，迎来系统性重估。其优势主要源于三个方面的支撑：盈利基础、估值环境和相对收益。

    　　从盈利基础看，新增长范式更加关注通胀水平和名义GDP 的增长，这实际上是对企业盈利能力和资本回报率的重视。过去，在单一强调生产法GDP 的模式下，经济增长与企业利润、居民收入之间出现脱节，甚至出现“增长不增收”的困境。如今，通过“反内卷”和提升名义GDP 的政策权重，经济增长将更直接地转化为企业营收与利润的提升。生产力进步带来真实价值创造，而温和通胀环境则有助于企业维护合理定价、改善利润率，这些都将为上市公司盈利提供扎实支撑。

    　　在估值层面，人民币汇率的升值预期将成为重要推动力。建设“强大的货币”需要提升人民币在国际储备和交易中的比重，而这离不开一个有深度、有活力的资本市场。当新动能带来估值提升、企业盈利趋于稳定，人民币资产吸引力增强，自然会吸引全球资本重新配置中国资产，为A 股带来额外的流动性支持和估值提振。

    　　从资产相对吸引力来看，动能迭代与温和通胀的环境下，各类资产的收益特征正在发生显著变化。债券虽然仍是组合中重要的“稳定器”，但在通缩预期逆转的背景下，其过去几年提供的丰厚资本利得空间正在收窄，未来可能进一步反吐；房地产则在收入预期、涨价预期和人口趋势的三重压力下，逐步回归居住属性，配置占比趋于下降。相比之下，股票当前估值仍具备较大空间，其盈利弹性与增长潜力，使其在资产收益的“竞赛”中展现出明显优势。

    　　这种相对吸引力的逆转，正悄然引导着庞大的家庭储蓄与机构资金，逐渐从过去的“楼市偏好”“债市偏好”，转向更具增长潜力的“股市偏好”。

    　　风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：李智能/田地/董德志 日期：2025-11-23

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