宏观量化经济指数周报：基数原因下商品消费和出口延续承压

　　周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年11 月23 日，本周ECI供给指数为49.94%，较上周回落0.03 个百分点；ECI需求指数为49.87%，较上周环比持平。从分项来看，ECI 投资指数为49.88%，较上周环比持平；ECI 消费指数为49.66%，较上周回落0.04 个百分点；ECI 出口指数为50.23%，较上周回升0.02 个百分点。

    　　月度ECI指数：从11月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为49.96%，较10 月回落0.04 个百分点；ECI 需求指数为49.88%，较10 月回落0.02个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.88%，较10 月回落0.03 个百分点；ECI 消费指数为49.68%，较10 月回落0.04 个百分点；ECI 出口指数为50.23%，较10 月回升0.02 个百分点。从ECI 指数来看，11 月经济供需两端均延续放缓态势，而结合10 月经济数据呈现的特征来看，需求不足仍制约经济增长的核心问题。一方面，11 月以来工业生产和基建实物工作量均超季节性放缓，10 月份石油沥青装置开工率均值较去年高4.5 个百分点，而11 月以来的均值则较去年低1.8 个百分点，指向政策性金融工具在年内对基建项目落地的影响仍相对有限；另一方面，包括家电、汽车等在内的耐用品消费增速进一步受到基数效应的影响，11 月1-16 日乘用车零售量较去年同期下滑14%，较10 月份的同比增速6%显著放缓，四季度监测港口货物吞吐量虽保持较强韧性但增速较前三季度也有所走弱。整体来看，经济总量虽面临一定增长压力，但总体风险仍旧可控，我们预计后续政策仍将以落实前期两个五千亿的投资政策为主，增量货币政策和财政政策更有可能出现在明年一季度，以为“十五五”开局之年夯实经济基础。

    　　ELI 指数：截至2025 年11 月23 日，本周ELI 指数为-0.53%，较上周回升0.05 个百分点。11 月买断式逆回购放量，关注月末MLF 和国债买卖操作。11 月份各项货币政策工具操作有条不紊投放，本月买断式逆回购操作已经明确，3 个月期和6 个月期净投放量达到5000 亿元，较10 月份的4000 亿元环比放量，尽管11 月资金面一度因为税期走款等季节性因素出现短暂上行，但货币政策呵护流动性供给的基调较为明确，11 月最后一周仍需关注MLF 和国债买卖操作：（1）11 月MLF 到期规模达到9000 亿元，5 月至10 月MLF 均是以净投放为主，与买断式逆回购相配合，稳定短中期流动性供给，我们预计11 月MLF 或有较大概率超额续作，本月短中期流动性供给仍较为充裕；（2）10 月份央行恢复200 亿元国债净买入量，在国债市场运行平稳的条件下向金融市场释放稳定流动性供需和预期的政策信号，我们预计11 月国债买卖或进一步常态化，但是需要注意的是国债买卖投放的期限不低于MLF，不排除11 月份加大国债净买入规模对冲MLF 等工具到期的可能性，如此可能出现“MLF 缩量续作+国债净买入放量”的搭配。

    　　风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：芦哲/李昌萌/王洋 日期：2025-11-24

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