宏观点评：9月非农偏强或印证增长加速

　　概览：9 月美国新增非农11.9 万人，高于彭博一致预期的5.1 万人，前两个月累计下修3.4 万人；失业率超预期上行0.1pp 至4.4%；小时工资环比增速回落0.2pp 至0.2%，不及预期的0.3%；每周工时持平于34.2 小时，符合预期。新增非农就业超预期，缓解市场衰退或者经济减速的担忧；此外，受到失业率上行以及工资增速下行的影响，联储降息预期有所升温，美股上涨。截至北京时间23 点20 分，相较数据公布前，市场定价的2025 年累计降息预期上行3bp 至10bp，2 年期、10 年期美债收益率分别下行2bp、3bp至3.57%、4.11%，美元指数回落0.2%至100.1，美股三大股指期货分别上涨0.2%-0.7%，COMEX 黄金上涨0.2%至4090 美元/盎司。

    　　9 月新增非农强于预期，显示9 月经济增长在加速，私人与政府部门就业均出现回升，但联邦政府就业仍然偏弱。具体来看。

    　　9 月服务部门就业仍是主要贡献，商品部门边际修复，政府部门主要受地方政府就业支撑。9 月私人部门新增非农就业上行7.9 万人至9.7 万人，其中，服务部门新增非农就业8.7 万人，医疗保健与社会救助新增就业较8 月上行1.7 万人至5.9 万人，休闲酒店业亦新增就业4.7 万人；此外，除运输仓储、商业服务业为负增长外，其余主要分项就业不再萎缩。商品部门9 月新增非农就业由前值的-3.2 万人转正至1 万人，主要是建筑业明显回暖的提振，制造业亦有所修复。政府部门9 月新增就业2.2 万人，联邦政府、州/地方政府分别回升1.1、3.3 万人至-0.3、2.5 万人。

    　　9 月服务部门与商品部门小时薪资增速均边际降温。9 月小时薪资三个月环比折年增速由前月的3.9%小幅回升至4.0%。分项看，服务部门小时薪资环比回落0.22pp 至0.22%，除批发、商业服务业外其余普遍回落；商品部门小时薪资环比增速下行0.03pp 至0.35%，其中采矿业与建筑业薪资有所降温，制造业边际升温。

    　　9 月失业率虽然超预期上行，但主要来自劳动参与率超预期上行0.1pp至62.4%，家庭调查口径的新增非农就业增加25.1 万。

    　　往前看，12 月FOMC 会议联储降息概率为50:50，关注后续高频就业数据，特别是首申和续申等数据。我们认为当前利率仍然具有限制性，联储有降息空间；但近期增长加速叠加联储内部分歧降低了联储12 月降息的必要性，因此12 月会议可降息可不降息，概率均为50%。由于BLS 已宣布10 月非农（不包含家庭调查）和11 月非农将于12 月16 日一同公布，9 月数据是联储12 月会议前能够看到的最后一份官方就业数据，后续关注首申等高频数据以观察DOGE 裁员以及政府关门的影响。往前看，我们维持此前观点，2026年底前联储累计降息2-3 次，即鲍威尔任期一次，新联储主席上任后1-2 次；四季度到2026 年美国经济将逐步修复，经济或再次加速；短期联储降息预期回落，美元指数或在四季度有所企稳，但2026 年将逐步贬值到95。

    　　风险提示：美国就业市场加速走弱，美国金融条件超预期收紧。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：易峘/胡李鹏 日期：2025-11-23

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