2026年宏观年报：预期相对修复 静待物价回升

　　主要结论

    　　展望2026 年，从海外来看，混沌的特朗普经贸政策与相对弱美元周期相互交织，是主要矛盾；从国内来看，物价总体相对回升与活跃的资本市场相互叠加，是主要趋势。2025 年是我国“十四五”规划的收官之年；2026 年是“十五五”规划的开局之年。2025 年，国内物价水平结构性矛盾相对改善、宏观预期相对修复；2026 年，宏观政策有望延续更加积极，进一步带动经济回升向好。

    　　中美经贸关系。2025 年，在美国特朗普政府对外关税大幅调整的背景下，中美经贸关系也经历了从摩擦升级到会谈磋商、再从摩擦升级再到会谈磋商的几轮交锋。10 月30 日，中美元首在韩国釜山举行会晤，中美马来西亚磋商成果积极，中美经贸紧张关系得到阶段性显著缓解。

    　　中国宏观经济基本面。2025 年前三季度我国GDP 相对稳健，同比增长5.2%，高于全年目标。新的一年，GDP 预期目标或仍然在5.0%左右。更重要的是，预计仍将实施更加积极有为的宏观政策；“三驾马车”中，出口有望相对回升，消费或维持稳健，投资仍将发挥支撑作用。

    　　中国宏观经济核心指标。（1）财政政策方面，预计2026 年有望延续实施更加积极的财政政策；中央财政相对稳健，仍有空间；地方财政自主权有望增大，或将进一步活跃地方经济。（2）货币政策方面，预计2026 年适度宽松的货币政策有望延续。其中，降息降准仍然是主要的货币总量政策，幅度或相对有限。（3）物价水平方面，2026 年“反内卷”工作将继续有序推进。货币政策的累积效应有望持续显现，M1 同比的增速或延续扩大，叠加资本市场相对活跃，将对物价水平进一步回升起到积极作用。（4）库存周期方面，新出口订单有望相对恢复，进而带动补库节奏相对上行。（5）景气度方面，中美经贸关系阶段性显著缓和，新出口订单有望逐步回升；企业生产或延续好转，原材料库存或相对上行。

    　　美元指数和人民币汇率。（1）美联储货币政策，总体仍然处于宽松周期。

    　　2026 年，美联储仍有降息空间，降息幅度或受制于停止“缩表”的影响，进而降息节奏和幅度或放缓。中性预计，2026 年美联储累计降息幅度或为50 个基点。

    　　预计2026 年美元指数或震荡相对偏弱，宽幅区间或在90 至105，窄幅区间在95至105，中枢或为98 左右。（2）2026 年相对弱美元背景下，人民币有相对升值压力。中美经贸关系阶段性显著缓和，对相对弱势人民币需求有所降低。在美联储总体宽松且降息仍有空间的基础上，人行政策利率调降空间相对偏小，中美息差有望进一步收窄。当前正值人民币汇率改革重要窗口期，人民币相对升值和活跃的国内资本市场有望形成共振。预计2026 年在岸美元兑人民币或稳中相对升值，宽幅区间或在6.8 至7.3，窄幅区间或在6.9 至7.2，中枢或在7.0 附近。 机构：国信期货有限责任公司 研究员：张俊峰 日期：2025-11-24

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