宏观专题报告：宏观情绪转弱 大宗商品承压运行

　　海外：1）美联储公布10 月会议纪要显示，FOMC 决定连续第二次降息 25 个基点，但在12 名投票者中，有两人反对此次降息决定。对于缩表行动，则几乎完全一致认为应该停止；在金融稳定的风险方面，一些人担心股市无序下跌。2）美国9 月非农就业报告公布，9 月新增非农就业11.9 万个岗位，远超市场预估的5万，创下自4 月以来的最大增幅。失业率却意外从4.3%攀升至4.4%，达到2021 年10 月以来最高水平。由于美联储12 月9-10日的FOMC 的会议上并拿不到最新的就业数据，可能会促使美联储内部分官员选择谨慎行动。9 月非农就业数据中的失业率与新增非农产生分歧，可能会加大美联储内部的分歧，放大降息不确定性。结合10 月FOMC 的会议纪要来看，美联储12 月份再次降息25bp 的不确定性相对较大。3）日本内阁府发布初步报告显示，2025 年7-9 月，日本GDP 剔除物价变动影响后的实际季节调整值较上季度下降0.4%，按年率换算为下降1.8%。这是六个季度以来首次出现负增长，但仍高于此前市场预期的年率下降2.4%。

    　　国内：1）1-10 月全国一般公共预算收入同比增长0.8%。全国一般公共预算支出同比增长2%。证券交易印花税1629 亿元，同比增长88.1%。总体来看，税收方面，个人所得税增长较快反映了居民收入的稳步增长，证券交易印花税的高增速明确显示了资本市场活跃度的大幅提升。此外，财政部已明确将继续提前下达2026年的地方政府债务限额，这有助于地方提前谋划项目，为2026 年的经济开局提供资金保障。2）11 月两个期限品种的LPR 报价保持不变，连续六个月保持稳定，符合市场预期。考虑到LPR 下调的核心制约仍是商业银行息差压力，年内降息预期减弱。明年来看，LPR 走势仍具备下调的可能性：一方面，美国高关税政策可能影响我国出口，国内投资和消费增速也有所放缓，稳增长、稳就业的必要性上升；另一方面，美联储今年9 月重启降息后，我国货币政策调控的空间进一步打开，外部制约性下降。

    　　宏观情绪转弱，大宗商品承压运行。一是，非农就业数据改善，叠加美联储理事偏鹰，美联储12 月降息预期大幅降温，美元指数反弹，压制市场的风险偏好。二是，国内经济延续放缓的节奏，但政策始终保持耐心并未明确加码，打击市场的情绪。三是，地缘政治因素出现新的变化，美国提出28 点和平计划用于结束俄乌冲突，并给出了最终的期限，可能对俄乌冲突未来走向带来新的变化。 机构：国贸期货有限公司 研究员：郑建鑫 日期：2025-11-24

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