PPI周期律是否再现？

　　回顾近20年的PPI同比走势，可以看出大致存在5年左右的周期，且与工业品价格高度正相关。最近一轮PPI周期始于2020年，高点出现在2021年四季度，此后不断回落，自2022年四季度陷入通缩，至今已持续3年。以时间跨度来看，明年似乎将是重要的时间节点。今年三季度以来，在“反内卷”政策的推动下部分工业品价格出现反弹，带动PPI出现企稳回升迹象。那么2026年PPI能否开启上行周期，从而使得经济逐渐摆脱通缩态势？

    　　过去历次PPI进入上行周期或有供需的因素推动，或有财政、货币等宏观政策推动，亦或二者都有。供需因素主导的例子典型如2016年，当时供给侧改革与货币化棚改同时进行，供给收缩叠加需求扩张导致工业品价格上涨，带动PPI走出通缩。再比如2020年，疫情后全球主要经济体均实施了财政与货币的“双宽松”政策，财政政策推升了需求，而货币政策则强化了商品的金融属性，与此同时商品供应受疫情影响出现阶段性中断，这些因素共同导致了2020-2021年的工业品价格上涨，带动PPI回升。展望明年，供需因素与宏观政策均存在支持工业品价格上涨的条件。

    　　国内方面，明年是“十五五”的第一年，按照以往的规律，通常有重大项目落地。11月14日召开的国务院常务会议提出要把“两重”建设放在“十五五”全局重谋划推进，可以预期明年将迎来项目新开工高峰。今年基建投资在三季度后明显降速，但明年应会保持一定的强度。与此同时，“反内卷”政策将继续推进，即便产能的削减不如2016年那么剧烈，一定程度的供给控制也在预期之中，将对工业品价格形成支撑。海外方面，在特朗普的政策导向下，美国已经开启了再工业化的进程，当前以算力、数据中心的AI基础设施投资最为突出，今　　年以来私人投资中对于设备和知识产权的投资大幅增长。从上市公司公开信息来看，各大科技公司不断上调资本开支，今年有望达到3700亿美元，而明年则可能增长至4700亿美元。国内外均存在拉动需求的因素，对于某些供给本身处于紧平衡的工业品而言就存在涨价空间。此外，宏观政策上美联储仍处于降息周期，即便短期的政策路径存在不确定性，但明年大概率将继续降息，亦有利于商品金融属性的发挥。因此，PPI有可能在多重因素的共振下开启回升之势，资本市场需要评估这一因素的影响。 机构：南华期货股份有限公司 研究员：徐晨曦 日期：2025-11-24

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎