宏观经济周报：2025年第48周

　　一、中国宏观

    　　高频：本周ICHI 综合景气指数较前期水平小幅回落，保持在临界区间附近，主要由于前几周节后强劲动能恢复带来的基数效应影响。从分项来看，消费景气指数较前期明显回升并重返扩张区间，显示需求端韧性有所增强。投资景气指数基本持平，延续小幅收缩态势，反映在前期基建发力与高基数效应交织下，投资表现趋于平稳。出口景气指数连续两周回升并保持在扩张区间，外需改善趋势延续。生产景气指数在高基数效应下有所回落，这一变化更多反映前期生产强势修复所形成的高基数压力叠加节后恢复节奏的短暂波动，预计未来将逐步回稳。总体来看，当前经济呈现需求端温和修复、供给端有序扩张的结构特征，在政策持续托底和生产节奏逐步回稳的背景下，景气水平有望延续稳中向好的态势。

    　　2025 年10 月，中国城镇16—24 岁（不含在校生）劳动力调查失业率为17.3%，较9 月的17.7%有所回落，体现制造业扩张、岗位释放以及稳就业政策的阶段性效果。从政策取向看，“十五五”规划建议提出“促进高质量充分就业“，将更多着力于结构性和制度性改进。一是推动教育结构调整与产教融合，强化青年技能与产业需求的精准匹配，缓解结构性失业。二是依托新质生产力布局未来产业，通过扩大高技术、高质量岗位供给提升青年就业吸纳能力。三是规范新就业形态、完善社保与住房支持，提升青年就业的稳定性与劳动参与率。

    　　在政策体系强化与产业结构升级共同作用下，青年失业率有望呈现稳中趋降的趋势。

    　　二、全球宏观

    　　11 月20 日周四，美联储官员贝丝·哈马克表示，尽管当前政策利率已降至3.75%–4.00%的区间，但从就业、通胀及金融环境看，货币政策虽然处于限制性的状态，但对通胀的作用似乎并不明显。通胀回落至2%仍将是一个漫长过程，直至2026 年才有望实现。哈马克强调，如果现在降息，可能会扭曲市场定价水平，并提醒市场，尽管降息在预期之中，但实际节奏可能更为审慎。

    　　11 月20 日周四，美国劳工统计局公布此前因政府停摆而延迟的9 月非农就业报告。数据显示，当月新增非农就业约11.9 万人，显著高于市场预期，但失业率同步上升至4.4%，为近年来较高水平，反映劳动力市场边际走弱迹象。与此同时，劳动参与率回升，全职就业人数有所增加，但制造业及运输仓储等行业就业继续收缩，显示就业结构分化加剧。工资方面，环比增速维持低位，表明薪资压力对通胀的推升作用有所缓和。

    　　三、市场聚焦

    　　11 月19 日周三，美国劳工统计局宣布，将不会按计划发布10 月非农就业报告，相关就业数据将直接并入将于12 月16 日公布的11 月报告（美联储议息会议时间为12 月9 日-10 日）。此举意味着市场失去了一份中间数据，导致年内再次降息的预期面临更大不确定性。数据显示，美国就业数据发布时间表出现调整，意味着政策制定者将少一项关键参考指标，增加美联储对未来政策路径判断的复杂性。 机构：工银国际证券研究有限公司 研究员：徐婕/周烨 日期：2025-11-24

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