深度*宏观*宏观和大类资产配置周报：国际资本避险情绪短期升温

　　大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。

    　　宏观要闻回顾

    　　经济数据：10 月公共财政收入同比增长3.2%，全国一般公共预算支出同比下滑9.8%。

    　　要闻：国务院总理李强在上合组织会议上表示，高额关税等经贸壁垒增多使国际经贸秩序受到严重冲击，呼吁各方拥抱自由贸易、减少壁垒；中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任韩文秀在2025 年第22 期《求是》杂志中发表署名文章《深刻领会因地制宜发展新质生产力的重要论述和决策部署》。

    　　资产表现回顾

    　　本周沪深300 指数下跌3.77%，沪深300 股指期货下跌3.93%；焦煤期货本周下跌7.33%，铁矿石主力合约本周上涨1.61%；股份制银行理财预期收益率收于1.85%，余额宝7 天年化收益率持平于1.03%；十年国债收益率持平于1.82%，活跃十年国债期货本周上涨0.05%。

    　　资产配置建议

    　　大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。本周国际风险资产价格出现明显调整，我们认为主要源自两个方向的信息：一是海外投资者对美国AI 泡沫的担忧，随着美股AI 相关头部企业三季度财报发布，围绕持股市值集中度高、估值偏高、以及资本支出较高等方面被多方面解读，二是日本内阁批准了疫情以来最大规模的额外支出，整个刺激方案总价值达21.3万亿日元，市场担忧扩张性财政政策会导致财政状况进一步恶化，日本国债遭抛售，截至周五，日本十年国债收益率升至1.82%，美元兑日元汇率一度跌破157.00，周五收于156.41。在美国科技企业的财务安全性和日元资产流动性的共同影响下，本周美股、港股、A 股主要股指均有不同程度下跌，国际大宗商品中原油、黄金、铜、铝等品类也出现调整。我们认为在全球范围内，未来一段时间主要经济体仍将维持货币宽松和财政扩张的政策方向，但随着诸如美国关税、部分地区局势不稳定等因素的影响范围和影响程度不确定性加大，全球经济增长仍面临考验。我们认为经济维持中高速稳健增长且通胀水平较低的人民币资产，在全球范围内仍有比较明显的比较优势，或将被国际资本视为成长型的避险资产。

    　　风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：张晓娇/朱启兵 日期：2025-11-24

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎