宏观经济展望：全球经济慢复苏 “十五五”引领新方向
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2025-11-24 16:55:09
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海外宏观：全球经济身处复苏周期
10 月14 日，国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望报告》，小幅上调今年世界经济增长预期。报告将阿联酋今年经济增长预期上调至4.8%，高于其今年4 月发布的预测。报告显示，中东和中亚地区的经济增长将从2024 年的2.6%加快至今年的3.5%，并在2026 年达到3.8%。与4 月发布的预测相比，IMF 上调了对中东和中亚地区的增长预期。2026 年增长3.5%。美国在2025 年的经济增速预计为2.0%，略领先发达国家平均水平。中国预计2025 年经济增速达到4.8%，较2024 年下降0.2 个百分点，并在2026 年进一步降速到同比4.2%的增速。
全球通胀预计持续缓解，但各国情况可能各异。美国通胀仍高于目标水平且风险偏向上行，其他地区则保持温和态势。当前全球风险加剧，一则来自各国经济复苏不及预期，且外部环境具有持续的不确定性、保护主义抬头及劳动力供给冲击可能抑制经济增长。财政脆弱性、潜在金融市场回调及体制侵蚀可能威胁经济稳定。
美国经济基本面走弱。政府停摆引发财政担忧，美债收益率波动加剧，黄金避险需求升温，短期利率承压，市场进入高波动模式。我们认为，此次罢工事件是美国经济基本面走弱的一个缩影。就业市场的恶化催生了劳动者对于薪资增长、工时保障、福利资格等方面的保障需求，反映基层员工对“可负担生活成本”的迫切需求，而非传统的工作条件改善。而对于企业端，需要平衡成本与劳资的关系，若单纯压缩人力成本可能引发供应链中断或品牌声誉受损，可能需通过更灵活的排班、阶梯式薪资调整来缓解矛盾。
国内宏观：投资退坡明显，“十五五”引领经济发展新方向
我们预计第四季度GDP 同比增速或存在低于5%的可能性，但全年GDP增速将在5.0%左右。在宏观经济三驾马车中，我们认为投资端的边际变化是最值得关注的。相比2025 年中国出口的超预期亮眼，以及消费弱复苏的正常预期外，投资端的快速下行可能是最值得警惕和重视的。
2025 年9 月，投资累计同比增速开始由正转负。固定资产投资完成额同比由8 月的0.5%降至9 月-0.5%，并在10 月进一步下滑至-1.7%。制造业、基建以及房地产投资均呈现逐步下滑趋势。根据Wind 数据，1-10月，制造业投资累计同比增长2.7%，基建投资（不含电力）同比增长-0.1%，房地产开发投资同比下滑14.7%。且制造业、基建和房地产投资较上月分别下降1.3 个百分点、1.2 个百分点和0.8 个百分点。
在内需修复放缓的背景下，2025 年10 月《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称“《建议》”）正式发布，为2026 至2030 年的中国经济社会发展绘就了清晰的战略蓝图。我们认为，“十五五规划”的出台将对资本市场形成利好，将系统性地改变资 本市场的资产结构、运行逻辑和投资者行为。产业升级将成为最明确的投资主线，催生“新质生产力”资产池。 随着政策、资金、人才向现代化产业体系集中，资本市场将围绕“硬科技”、“高端制造”和“绿色转型”三大方向展开深度定价。集成电路、工业母机、基础软件等“卡脖子”领域的攻关，将获得国家意志和资本市场的双重加持，相关领域的龙头企业及产业链公司将迎来发展的黄金期。新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群，将成为高成长投资的沃土。而以人工智能、生物制造、量子科技为代表的未来产业，尽管不确定性较高，但会成为风险投资和长期资本布局的焦点，资本市场为其提供的估值体系和融资支持将至关重要。
投资建议
当前宏观经济发展的内外环境依然面临着不确定性。从外部环境来看，中美贸易关系的发展前景尚不明朗，关税谈判看似结果良好，但在个别领域的制裁和反制裁仍将持续，未来的关税走向也较难预测。从内部来看，去年四季度政策推动形成的高基数效应，将对今年同期的同比增速构成压力。我们认为，房地产价格可能仍存在下行风险，不仅是房地产投资端，还有商品房销售端都面临着巨大压力。进一步看，房地产的持续下滑将通过财富效应和地方财政收入下降，间接削弱居民消费能力和基础设施建设的投资动能。我们预计，宏观政策或在四季度以后开始进一步发力，一方面美联储降息也打开了国内政策的宽松空间；另一方面，相关政策譬如对于民营经济的支持可能会有具体的落实。面对国际市场形势变化，政策需要积极布局新兴产业和科技产业和未来产业，相关的产业政策可能会陆续出台。
另一方面，美联储降息对大类资产配置也会形成不同的影响。 我们认为港股受益的确定性较强。港股看涨的逻辑是美联储降息提供的流动性助推效应。美元走弱和全球流动性改善会推动资本从美国转向收益率更高的新兴市场，若我国货币政策在未来跟随降息，则非银金融板块也有望迎来上涨。
黄金投资我们长期看好，全球降息周期有利于黄金价格进一步上涨。具有“避险属性”的黄金也是市场在逐步抛弃美元资产后较为理想的投资选项。虽然近期黄金价格已经面临快速上涨，近期黄金价格面临技术性回调后又迅速站上4000 美元/盎司以上。我们认为黄金在中长期维度依然具备投资价值，建议把握金价回调至4000 美元以下的窗口期进行介入。
风险提示
1.美联储政策超预期收紧风险：2025 年12 月美国降息概率大幅下降。
可能致使全球金融市场流动性骤然收紧。
2. 国内宽松政策不及预期：央行可能年内不进行降准降息操作。同时，财政政策在四季度支出节奏放缓。
3.地缘政治冲突加剧风险：当前全球地缘政治格局持续紧绷，若冲突范围扩散或持续时间超预期，或将导致能源及农产品供应链进一步受阻，推升全球通胀中枢。
4.美债市场流动性趋紧风险。 机构：湘财证券股份有限公司 研究员：何超 日期：2025-11-24
10 月14 日，国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望报告》，小幅上调今年世界经济增长预期。报告将阿联酋今年经济增长预期上调至4.8%，高于其今年4 月发布的预测。报告显示，中东和中亚地区的经济增长将从2024 年的2.6%加快至今年的3.5%，并在2026 年达到3.8%。与4 月发布的预测相比，IMF 上调了对中东和中亚地区的增长预期。2026 年增长3.5%。美国在2025 年的经济增速预计为2.0%，略领先发达国家平均水平。中国预计2025 年经济增速达到4.8%，较2024 年下降0.2 个百分点，并在2026 年进一步降速到同比4.2%的增速。
全球通胀预计持续缓解，但各国情况可能各异。美国通胀仍高于目标水平且风险偏向上行，其他地区则保持温和态势。当前全球风险加剧，一则来自各国经济复苏不及预期，且外部环境具有持续的不确定性、保护主义抬头及劳动力供给冲击可能抑制经济增长。财政脆弱性、潜在金融市场回调及体制侵蚀可能威胁经济稳定。
美国经济基本面走弱。政府停摆引发财政担忧，美债收益率波动加剧，黄金避险需求升温，短期利率承压，市场进入高波动模式。我们认为，此次罢工事件是美国经济基本面走弱的一个缩影。就业市场的恶化催生了劳动者对于薪资增长、工时保障、福利资格等方面的保障需求，反映基层员工对“可负担生活成本”的迫切需求，而非传统的工作条件改善。而对于企业端，需要平衡成本与劳资的关系，若单纯压缩人力成本可能引发供应链中断或品牌声誉受损，可能需通过更灵活的排班、阶梯式薪资调整来缓解矛盾。
国内宏观：投资退坡明显，“十五五”引领经济发展新方向
我们预计第四季度GDP 同比增速或存在低于5%的可能性，但全年GDP增速将在5.0%左右。在宏观经济三驾马车中，我们认为投资端的边际变化是最值得关注的。相比2025 年中国出口的超预期亮眼，以及消费弱复苏的正常预期外，投资端的快速下行可能是最值得警惕和重视的。
2025 年9 月，投资累计同比增速开始由正转负。固定资产投资完成额同比由8 月的0.5%降至9 月-0.5%，并在10 月进一步下滑至-1.7%。制造业、基建以及房地产投资均呈现逐步下滑趋势。根据Wind 数据，1-10月，制造业投资累计同比增长2.7%，基建投资（不含电力）同比增长-0.1%，房地产开发投资同比下滑14.7%。且制造业、基建和房地产投资较上月分别下降1.3 个百分点、1.2 个百分点和0.8 个百分点。
在内需修复放缓的背景下，2025 年10 月《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称“《建议》”）正式发布，为2026 至2030 年的中国经济社会发展绘就了清晰的战略蓝图。我们认为，“十五五规划”的出台将对资本市场形成利好，将系统性地改变资 本市场的资产结构、运行逻辑和投资者行为。产业升级将成为最明确的投资主线，催生“新质生产力”资产池。 随着政策、资金、人才向现代化产业体系集中，资本市场将围绕“硬科技”、“高端制造”和“绿色转型”三大方向展开深度定价。集成电路、工业母机、基础软件等“卡脖子”领域的攻关，将获得国家意志和资本市场的双重加持，相关领域的龙头企业及产业链公司将迎来发展的黄金期。新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群，将成为高成长投资的沃土。而以人工智能、生物制造、量子科技为代表的未来产业，尽管不确定性较高，但会成为风险投资和长期资本布局的焦点，资本市场为其提供的估值体系和融资支持将至关重要。
投资建议
当前宏观经济发展的内外环境依然面临着不确定性。从外部环境来看，中美贸易关系的发展前景尚不明朗，关税谈判看似结果良好，但在个别领域的制裁和反制裁仍将持续，未来的关税走向也较难预测。从内部来看，去年四季度政策推动形成的高基数效应，将对今年同期的同比增速构成压力。我们认为，房地产价格可能仍存在下行风险，不仅是房地产投资端，还有商品房销售端都面临着巨大压力。进一步看，房地产的持续下滑将通过财富效应和地方财政收入下降，间接削弱居民消费能力和基础设施建设的投资动能。我们预计，宏观政策或在四季度以后开始进一步发力，一方面美联储降息也打开了国内政策的宽松空间；另一方面，相关政策譬如对于民营经济的支持可能会有具体的落实。面对国际市场形势变化，政策需要积极布局新兴产业和科技产业和未来产业，相关的产业政策可能会陆续出台。
另一方面，美联储降息对大类资产配置也会形成不同的影响。 我们认为港股受益的确定性较强。港股看涨的逻辑是美联储降息提供的流动性助推效应。美元走弱和全球流动性改善会推动资本从美国转向收益率更高的新兴市场，若我国货币政策在未来跟随降息，则非银金融板块也有望迎来上涨。
黄金投资我们长期看好，全球降息周期有利于黄金价格进一步上涨。具有“避险属性”的黄金也是市场在逐步抛弃美元资产后较为理想的投资选项。虽然近期黄金价格已经面临快速上涨，近期黄金价格面临技术性回调后又迅速站上4000 美元/盎司以上。我们认为黄金在中长期维度依然具备投资价值，建议把握金价回调至4000 美元以下的窗口期进行介入。
风险提示
1.美联储政策超预期收紧风险：2025 年12 月美国降息概率大幅下降。
可能致使全球金融市场流动性骤然收紧。
2. 国内宽松政策不及预期：央行可能年内不进行降准降息操作。同时，财政政策在四季度支出节奏放缓。
3.地缘政治冲突加剧风险：当前全球地缘政治格局持续紧绷，若冲突范围扩散或持续时间超预期，或将导致能源及农产品供应链进一步受阻，推升全球通胀中枢。
4.美债市场流动性趋紧风险。 机构：湘财证券股份有限公司 研究员：何超 日期：2025-11-24
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