宏观周报(11月第3周)：全球流动性波动影响市场

　　1) 权益：上周市场缩量下跌。上周海外风险偏好与流动性因素对权益市场制约较为明显。一是日本国债收益率由于可能的大规模财政刺激恶化财政融资成本和可持续性的担忧快速飙升，日本国债资产抛售等资本流动、日元套利交易解体以及跨市场溢出效应传导下，全球流动性收缩。二是周内美联储降息预期波动较大，美联储观察12 月降息概率一度降至21.4%，对流动性预期亦形成扰动。国内基本面方面，10 月基本面进一步探底，除价格指标在基数和反弹仍有支撑外，实际增长指标全面弱化。而从11 月仍处工业淡季，高频工业品开工继续环比回落，出口仍继续弱化，投资建筑受淡季影响，实物工作量仍未有明显起色。

    　　2) 固收：上周收益率窄幅震荡。上周债市波动率进一步降低，日度振幅较为有限，债市目前缺乏明确博弈主线。税期影响下资金上半周有一定摩擦，下半周资金宽松环境恢复。但流动性变化和A 股波动，仍不足以影响债市实质趋势，整体保持窄幅震荡格局。后期来看，股市下跌环境中，风险偏好回落，债市大跌的风险不高，尽管短期内降息概率不高，但当前长端基本不定价降息预期，而当前基本面压力加大，维持宽松的格局下，到明年初降息概率仍存，短期震荡格局下，仍可对长端保持中性偏多观点。

    　　3) 海外：美股下跌、美债利率下行、美元指数上行、人民币贬值、黄金上涨、油价下跌。美联储降息预期周内波动较大，对流动性预期和风险偏好产生冲击。一是美联储公布的10 月政策会议纪要显示，美联储决策层在上月降息时存在严重分歧，二是美国劳工统计局表示，将不会发布10 月份就业报告，11 月份的就业报告将于12 月16 日发布，12 月11 日议息会议前就业数据缺失，三是美国9 月季调后非农就业人口增11.9 万人，预期增5 万人，前值增2.2 万人，显著超预期，降息预期大幅回落接近20%。后多位美联储官员释放降息信号，12 月降息概率反弹至67%。

    　　4) 风险提示：基本面超预期弱化，全球流动性加速收缩。 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：陈江月 日期：2025-11-24

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎