宏观国内周报：服务消费延续温和修复

　　一周概览

    　　以旧换新补贴效应退坡叠加高基数、汽车销售同比仍偏低，而上周电影票房表现亮眼，服务消费延续温和修复态势；工业生产维持韧性，11 月至今港口高频指标同比边际改善；地产成交同比降幅略收窄，而建筑钢材及水泥需求仍偏弱。偏高基数影响下10 月广义财政支出同比增速有所放缓，但剔除特殊专项债后广义财政支出环比上行，或显示财政支出强度强于表观增速。

    　　高频经济活动跟踪

    　　上周全国重点电厂发电、耗煤量同比均有所下滑，建筑活动偏弱：水泥开工率同比回落，建筑钢材成交量同比降幅收窄。乘用车零售同比仍偏低，地产成交降幅收窄。出行及消费方面，上周18 城地铁客运量同比上行1.8%，国内航班数同比亦上行3.8%；11 月15 日-11 月21 日乘用车销量环比大增加46.2%。生产方面，高炉开工率同比上升0.1 个百分点，或显示工业生产维持韧性，但建筑钢材成交量同比回落11.8%，水泥开工率亦同比下降7.3个百分点。出口方面，HDET 高频指标显示11 月至今出口环比小幅回升，同比录得约-0.4%,11 月出口同比较10 月有所改善。地产方面，上周44 城新房/22 城二手房成交面积同比降幅由前一周的38.2%/21.5%略收窄至36.0%/13.6%。

    　　价格指标及变化

    　　上周国际油价、金价下行，国内原材料价格涨跌互现。上周布伦特原油价格环比下行2.8%至62.6 美元/桶，COMEX 黄金价格环比下行0.5%至4061美元/盎司。上周国内螺纹钢价格环比上行0.4%，而铜/水泥/焦煤价格环比下行1.4%/0.5%/2%。农产品价格指数环比下行，其中蔬菜/水果/猪肉批发价格环比下行0.7%/0.1%/0.8%，而玉米/小麦价格环比回升0.4%/0.8%。

    　　金融市场及资金成本

    　　银行间流动性偏紧，人民币兑美元汇率略回撤。上周银行间利率利差走阔，沪深300 指数环比下降3.77%；国债收益率曲线趋陡。利率债总发行同比减少2,659 亿元，其中国债/地方政府债发行同比减少1,266/901 亿元；房地产债发行金额及股权融资额均环比上升。汇率方面，人民币兑美元汇率贬值0.15%，对一篮子货币环比升值0.44%。

    　　中观行业景气度追踪

    　　沥青装置开工率继续回落；有色金属价格高位回撤，光伏组件和太阳能电池价格亦有所下行，而半导体产业链价格持续走高，螺纹钢价格环比略有回升。

    　　上周重要经济数据及宏观事件

    　　数据：偏高基数下10 月广义财政支出同比增速较9 月的2.3%回落至-19.1%，修正后同比增长亦较9 月的5.2%回落至-20.2%，而修正后的（季调后）广义财政支出环比增长从9 月的9.3%上行至15.7%。

    　　重要事件：1）财政部部长蓝佛安表示，“十五五”时期财政力度要给足，根据形势合理确定赤字率和举债规模。2）11 月18 日，李强总理在上合组织政府首脑理事会上指出聚焦发展与安全、激发创新和转型的强劲活力。3）11 月21 日，全国城市更新工作推进会召开，强调35 个中央财政支持城市要创新突破，形成可复制推广的经验模式。

    　　本周宏观主要观察点

    　　重点关注10 月工业企业利润数据（11/27）及11 月制造业PMI 数据（11/30）

    　　风险提示：关税进一步升级拖累全球贸易需求，地产需求超预期回落。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：易峘/吴宛忆/常慧丽/王洺硕 日期：2025-11-24

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