宏观周报：已入冬 宏观继续保持观望

　　市场分析

    　　国内：货币政策短期稳定。1）货币政策：LPR连续六个月维持不变。2）宏观政策：中金公司吸收合并东兴证券、信达证券。3）经济数据：前10月全国一般公共预算收入同比增长0.8%，支出增长2%。4）风险因素：中德高级别财金对话达成多项成果共识；荷兰已暂停对安世半导体的干预。

    　　海外：美联储缓慢地降息。1）货币政策：美联储会议纪要暴严重分歧，威廉姆斯表示美联储在近期仍有进一步降息的空间，哈玛克表示降息可能让高通胀持续更久，古尔斯比表示短期内降息过多，巴尔警告通胀仍处3%下谨慎推进降息，沃勒支持12月降息，杰斐逊强调慎缓慢推进政策，米兰支持降息25个基点，洛根表示在继续降息方面放慢脚步；日本央行植田和男表示日本央行仍将继续谨慎加息，日本首相顾问表示“先财政，后货币”，明年3月前不会加息。2）宏观政策：日本政府正考虑编制一份追加预算25万亿日元，规模超过去年13.9万亿日元的水平。3）经济数据：美国9月非农新增就业人口11.9万超预期，失业率升至4.4%创四年新高，首次申请失业救济人数回落至22万，续请失业金人数攀升至四年来最高；日本第三季度GDP环比折年率萎缩1.8%。4）风险因素：比特币抛售潮；特朗普支持对墨西哥的贩毒集团和毒品生产采取强硬行动；沙特王储确认对美国投资增至1万亿美元，特朗普批准向沙特出售F-35战机，签署人工智能战略合作伙伴关系；“新债王”Gundlach表示1.7万亿美元私人信用市场充斥“垃圾放贷”；俄罗斯央行首次确认正在出售实物黄金；比特币较10月高点下跌超30%。

    　　策略

    　　关注周期切换状态下流动性的变局。一方面，美国政府重开门之后首份就业报告公布，就业增量和失业率同时上升显示出劳动力市场的不稳定性较大，但美联储维持利率不变的预期上升。另一方面，从流动性角度，随着日本战争言论而来的是政府预算提高带来的日元利率短期快速上涨，日本央行加息预期的增加。

    　　全球：美元看多（+DXY），美债调整为中性（+/-TU）。

    　　国内：战术性做平收益率曲线（+1×T2512-2×TS2512，1-3个月）；战略性做陡收益率曲线（+2×TS2512-1×T2512，3-6个月）。

    　　风险

    　　地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 机构：华泰期货有限公司 研究员：徐闻宇 日期：2025-11-24

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