宏观研究：高频数据显示经济增速有所放缓 符合预期

　　核心观点

    　　从高频数据来看，11 月居民生活半径有所回升，但“双11”电商节销售额或仅小幅回升，且汽车销售有所放缓，11 月社零或小幅增长；工业需求有所分化，螺纹钢需求弱复苏，沥青需求环比走弱，整体来看工业需求或维持阶段低位；我国对美发船数量环比小幅下降，海上丝路指数环比走弱，但韩国前20 日出口较为明显回升，11 月我国出口或小幅回落；生产端或小幅放缓，上游生产环比走弱，中下游生产分化，半钢胎生产率环比回升，PTA 开工率放缓。综上，在去年四季度高基数的影响下，11 月经济或小幅放缓，供需寻求再平衡。

    　　向后看，考虑去年四季度基数走高，11 月经济或小幅放缓，亦是预期内变量，需要重点关注海外货币政策变动情况。（1）12 月日本央行加息预期升温。当前日本通胀高企，日本央行九位委员中，已有两位在9 月和10 月提议将利率升至0.75%但未获通过，这一迹象表明央行对通胀压力的关注度正在上升，同时日本首相高市早苗推出扩张性财政政策，短期加剧日元贬值，增大输入性通胀压力。在此背景下，12 月日本央行加息概率有所提升，路透调查显示，超半数经济学家看好该央行12 月加息25 基点。（2）12 月美联储降息预期仍存。

    　　美国纽约联储银行主席威廉姆斯于美东时间11 月21 日在圣地亚哥发表的演讲稿中表示，随着劳动力市场的下行风险已经增强，而通胀面临的上行风险有所缓解，美联储在近期仍有进一步降息的空间。根据芝商所的美联储观察工具，在威廉姆斯周五讲话后，利率期货市场的交易员对美联储12 月降息的概率预期猛增至约70%，较一天前的不到40%几乎翻倍。我们理解，按照美联储发布信息，9 月和10 月降息更多是风险管理式降息，若12 月美联储继续降息，不排除市场交易美国经济衰退预期。

    　　风险提示：

    　　海外主权债务风险走高；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。 机构：中邮证券有限责任公司 研究员：袁野/苑西恒 日期：2025-11-25

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎