产业经济周报：市场震荡下行 关注动力电池、小核酸、电商东南亚出海等结构性机会

　　本周（11/17-11/21）市场震荡下行，主要指数大幅下挫。全周上证指数下跌3.90%，深成指下跌5.13%，创业板指下跌6.15%，沪深300 下跌3.77%。本周市场日均成交额1.87 万亿，较上周交易量明显下滑（上周2.04 万亿）。

    　　大消费观点：当前东南亚跨境电商整体呈现三足鼎立格局，小平台生存空间正被压缩。近年内容电商快速崛起，成为东南亚电商未来核心增长，25 年双十一TK 在东南亚市场总GMV 增长230%，短视频带动GMV 实现175%增长。相比中美用户，东南亚消费者从PC 时代直接进入APP 时代，没有货架电商的依赖惯性，同时自身线下零售基础较弱，天然更容易接受内容电商（直播、短视频）电商形式。

    　　2024 年，东南亚直播电商GMV 占比14%，高于美国市场水平（TK 直播占比低于10%），远低于国内直播电商渗透率30%+，远未触及发展天花板。

    　　高端制造观点： 2024 年全球动力电池需求保持高景气，电动汽车仍为主要驱动，中国与美国需求持续增长，结构分化加速。中国动力电池产能延续扩张，龙头企业集中度提升，LFP 与储能电池保持高增长，行业结构进一步优化。在监管趋严与行业自律强化背景下，产能扩张趋于理性，竞争逻辑由规模竞速转向质量提升和技术升级。整体来看，动力电池产业正从高速增长阶段迈向高质量发展周期，龙头企业有望获得优势。

    　　硬科技观点：存储价格继续上涨，TrendForce 上调25Q4 一般型Dram 的涨价幅度，涨幅从先前的8-13%，上修至18-23%。我们认为本轮存储芯片的需求更多源自大型科技公司在AI 时代的算力基建，持续性可能更强。同时，在存储大幅涨价的情况下，消费电子环节可能承压，TrendForce 预计明年手机整机成本将在今年基础上再提升约5-7%；笔记本存储器占整机成本的比重将进一步扩大至20%以上。而存储原厂的扩产结构出现分化，三星和海力士均加速建设1c Dram 产能，这可能造成消费级存储供需进一步紧张。另外，我们认为存储涨价为国内存储厂扩产提供了良好环境，原厂及相关半导体设备厂商均有望受益。

    　　大健康观点：小核酸研发火热，未来空间大。小核酸的管线陆续上市，临床丰富。

    　　根据凯莱英临床的数据，截至2025 年，全球已有超20 款小核酸药物获批，近170个项目处于临床阶段，覆盖肿瘤、肝病、代谢疾病等领域；并逐渐向慢病研发。根据灼识咨询的数据， RNAi 疗法全球市场规模在2024 年预计为34.59 亿美元，到2030 年预计为251.95 亿美元，CAGR 为39.2%，保持高增速。随着我国企业的管线逐渐进入商业化，预计我国小核酸药物市场也将保持高增长。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期等 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：陈梦洁/程强/周天昊/徐宇博/徐梓煜 日期：2025-11-25

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