制造业投资：当下特征与趋势展望

　　平安观点：

    　　作为“保持制造业合理比重”的重要抓手，制造业投资2025 年以来出现阶段性调整。本文立足于2025 年制造业投资的运行特征，展望2026年制造业投资的趋势。

    　　2025 年制造业投资呈现四点特征。第一，主动优化与再平衡。制造业投资增速回落的背景存在一定特殊性，并非是由短期的生产和利润走弱带来的，而是供给和需求、产能和产量的再平衡，体现企业的主动优化。

    　　第二，房地产结构性拖累。广义房地产部门对原材料制造板块需求的拉动超过3 成，但2025 年以来房地产开发投资和房屋新开工面积延续低位运行，拖累原材料制造板块投资弱于总体。第三，装备制造板块投资回落，一定程度上受外部环境不确定性扰动，企业投资规划暂缓。结构上，计算机通信电子、专用设备、电气机械、仪器仪表等出口依赖度较高的行业对制造业投资的贡献率明显回落；汽车制造、通用设备投资贡献率提升，受到以旧换新和设备更新政策的支撑。第四，制造业民间投资相对薄弱。2025 年以来，制造业民间投资增速回落，弱于制造业总体。

    　　民营企业前期资本开支较快增长，是参与“内卷式”竞争的重要主体。

    　　2026 年制造业投资有望筑底。1）领先指标拐点临近。制造业新扩建投资需以土地和厂房为空间载体。从历史数据看，工业用地成交面积领先制造业投资增速大约一年到一年半，厂房及建筑物竣工面积领先制造业投资增速半年到一年。工业用地成交面积、厂房及建筑物竣工面积拐点已经出现，以其领先性推断，2026 年初制造业投资可能短期承压，但下半年有望触底回升的基础。2）设备更新有望续力。2024 年以来在设备更新政策支持下，设备工器具购置投资较快增长，成为制造业投资的重要支撑。我们认为，2026 年设备更新相关政策有望续力支持，但随基数的抬升，以及前期积压需求的集中释放，政策边际带动效果可能略有减弱。3）企业现金流已有改善。从上市公司数据看，2024 年四季度以来，制造业营收增速已连续一年改善，流动资产增速也有同步回升，资本开支增速在2025 年二三季度滞后回稳。从宏观数据看，去年四季度以来，与企业现金流密切相关的M1 增速明显恢复，规模以上工业企业流动资产平均余额增速也有提升。4）产能周期出现积极信号。一是，上市企业资本开支已有持续6 个季度的压降，占营收的比重明显回落。二是，企业营收利润率8 月有回稳迹象，其拐点大约领先产能利用率拐点三到四个季度。三是，对产能周期变化高度敏感的PPI 边际止跌。5）预期和信心有望恢复。制造业投资的内外部环境持续优化，中美磋商取得积极进展，外部贸易政策不确定性减弱；国内民间投资相关支持政策陆续出台，有助于企业信心的恢复。

    　　风险提示：设备更新政策支持不及预期，企业投资必要性不足，房地产市场拖累原材料需求，国际经贸冲突影响装备制造业投资，地方政府投资支持政策退坡等。 机构：平安证券股份有限公司 研究员：钟正生/张璐/常艺馨 日期：2025-11-27

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