1-10月工企利润数据点评：原材料价格仍是当前工业企业盈利能力的主要拖累

　　1-10 月工业企业利润总额维持同比正增长。采矿业占比今年以来持续较低。

    　　原材料价格仍是当前工业企业盈利能力的主要拖累。

    　　国家统计局网站11 月27 日信息显示，1-10 月全国规模以上工业企业（以下简称为“工业企业”）实现利润总额59502.9 亿元，同比增长1.9%，增速较前三季度放缓1.3 个百分点；10 月当月，工业企业利润同比下滑5.5%，增速较9 月转负，环比下滑27.1 个百分点。10 月当月工业企业盈利增速环比9 月明显下滑，据国家统计局工业司首席统计师于卫宁解读，主要“受上年同期基数有所抬高、财务费用增长较快等因素影响”。

    　　营业收入、成本方面，1-10 月工业企业营业收入同比增长1.8%，增幅较前三季度收窄0.6 个百分点，每百元资产实现营业收入74.5 元，较前三季度微幅下滑0.2 元。1-10 月工业企业营业成本同比增长2.0%，增幅较前三季度收窄0.6 个百分点。盈利能力方面，1-10 月规模以上工业企业营业收入利润率为5.3%，与前三季度表现持平。

    　　从“量”、“价”角度看，1-10 月工业生产活动维持活跃，但价格端表现仍较弱势。一方面，1-10 月工业增加值同比增长6.1%，增速较前三季度微幅下滑0.1 个百分点，生产端仍能对当期工业企业盈利形成支撑。

    　　另一方面，1-10 月PPI、生产资料PPI 同比增速仍为负，分别下降2.7%和3.2%，但降幅均较9 月微幅收窄0.1 个百分点，工业品出厂价格表现仍对工业企业盈利有所掣肘。

    　　原材料价格仍是当前工业企业盈利能力的主要拖累。1-10 月生产资料PPI 同比降幅仍较明显。在此前深度报告《我们如何理解国内“低通胀”？》中，我们指出，国内工业品价格弱势受到国际大宗商品价格震荡、国内地产投资不振等因素的共同影响，从10 月的状况看：

    　　首先，10 月煤炭开采和洗选业的进口价格指数（环比）为73.7，低于100 的上月基线水平，环比延续负增长，煤炭进口价格持续不振，1-10月煤炭开采及洗选业对工业企业利润总额同比增速的负贡献为4.2 个百分点。

    　　其次，地产投资仍对我国固定资产投资表现有所拖累，1-10 月累计同比下降14.7%，拖累当期固投增速3.0 个百分点，仍是需求的重要短板。

    　　我们认为，后续政策端有望从供给、需求两个方面发力解决“价格不振”的问题，“反内卷”与“扩内需”有望并行，今年末、明年初增量政策或仍值得期待。

    　　风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：陈琦/朱启兵 日期：2025-11-27

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