2025年10月工业企业利润点评：利润回落的三个原因

　　2025 年10 月，规模以上工业企业利润同比下降5.5%，较2025 年9 月增速回落27.1 个百分点。营收下降、费用增加、投资收益减少导致工企利润回落。结构上，采矿业利润降幅收窄，制造业、公用事业利润增速回落。采矿业中，有色行业利润保持两位数增长，黑色系利润在低基数下反弹。制造业中，上中下游利润都有比较大的回落，上游和中游制造业受投资收益与费用拖累较大。工业企业实际库存回升。

    　　工业企业利润增速回落。2025 年10 月，规模以上工业企业利润同比下降5.5%，较2025 年9 月增速回落27.1 个百分点。1-10 月，工业企业利润累计同比增长1.9%，较1-9 月回落1.3 个百分点。

    　　营收下降、费用增加、投资收益减少导致工企利润回落。对工企利润进行拆分，10 月营收、成本、费用和其他损益分别贡献了-3.3、-1.3、-6.7 和2.6 个百分点。相比于9 月，营收、费用对利润的贡献由正转负，其他损益的贡献大幅减少，是工企利润回落的主要原因。（1）10 月，工业企业营收同比下降3.3%，较上月回落6.4 个百分点。受到出口交货值由正转负，部分行业“反内卷”的影响，10 月工业增加值同比增长4.9%，较上月回落1.6 个百分点。10 月PPI同比下降2.1%，较上月降幅收窄0.2 个百分点。（2）10 月，工业企业费用率同比增长0.38 个百分点，或反映企业在持续降本增效后，费用率难以继续压缩。（3）我们在8 月和9 月的点评中指出，受股市上涨推动，工业企业的其他损益大幅上升，是其利润在8 月和9 月大幅增长的重要因素。由于前两个月工业企业已计入了投资收益，10 月工业企业的其他损益同比增长放缓，对利润的支撑减少。8 月和9 月工业企业的其他损益分别为630 亿元、490 亿元，10 月下降至201 亿元。

    　　利润结构上，采矿业利润降幅收窄，制造业、公用事业利润增速回落。2025 年10 月，采矿业利润同比下降12.0%，较上月降幅收窄4.8 个百分点；制造业利润同比下降9.2%，较上月回落38.6 个百分点；公用事业利润同比增长1.8%，较上月回落17.6 个百分点。

    　　采矿业中，有色行业利润保持两位数增长，黑色系利润在低基数下反弹。2025 年10 月，有色金属采矿业利润同比增长29.7%，在高基数下保持两位数上涨。煤炭开采业利润同比下降30.5%，较上月降幅有所扩大；石油天然气开采业利润同比下降2.0%，较上月降幅收窄20.5 个百分点，主要受到低基数影响，其两年复合增速为-15.3%，仍两位数下滑。

    　　制造业中，上中下游利润都有比较大的回落，上游和中游制造业受投资收益与费用拖累较大。10月，上游原材料制造业利润同比下降10.2%，中游装备制造业利润同比下降1.2%，下游消费品行业利润同比下降22.9%，均较上月有比较大的回落。（1）从收入来看，中游装备制造业收入同比增长2.5%，而上游原材料制造业、下游消费品行业收入同比分别下降6.0%、13.3%，均较上月增速回落。（2）从投资收益与费用来看，主要是上游原材料制造业和中游装备制造业下降较多，下游消费品行业（如食品饮料）由于是在8 月份计入了较多投资收益，10 月下降不多。我们在9 月的点评中提出，根据收入-成本-费用+投资收益=利润，可以得知投资收益-费用=利润-收入+成本，据此可以计算不同行业的投资收益与费用的贡献。10 月，上游原材料制造业投资收益与费用贡献了利润的11%，9月为贡献了19%；中游装备制造业投资收益与费用拖累利润下降10%，而9 月贡献了利润的20%；下游消费品行业投资收益与费用贡献了利润的17%，9 月为贡献了14%。

    　　工业企业实际库存回升。2025 年10 月末工业企业产成品名义库存同比增长3.7%，较2025 年9 月末增加0.9 个百分点。2025 年10 月末产成品实际库存同比增长5.8%，较2025 年9 月末回升0.7 个百分点。

    　　资产负债率环比持平。2025 年10 月末工业企业整体资产负债率58.0%，与2025 年9 月环比持平。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：黄亚东/段玉柱/张文朗 日期：2025-11-27

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