11月进出口数据点评：出口强在中游
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2025-12-10 08:19:34
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事 项
11 月我国以美元计算出口同比5.9%，预期3.8%，前值-1.1%；11 月以美元计价进口同比1.9%，预期3%，前值1.0%。
主要观点
核心观点：
1）11 月出口增速反弹超预期（较上月高7 个点）有基数的影响（5 个点左右），也有需求韧性的支撑。一是11 月我国制造业PMI 新出口订单大幅修复且各行业全面回升，二是出口边际增长动能有所恢复。9-11 月环比平均1.1%，与历史同期均值相近，Q3 出口月度环比均值仅有0.4%（大幅低于过去十年同期平均1.4%）。
2）品类来看，出口强在机电（对应中游制造），弱在劳密。1-11 月，我国机电产品出口累计同比7.9%，2024 年为7.4%，其中，“机电三样”（车、船、集成电路）出口增速均在15%以上。
3）往后看，①月度视角下，12 月基数抬升，或带来同比读数2-3 个点的调整压力。②季度视角下，领先指标显示外需环境稳健，电子链或继续助力增长。
③半年至一年维度下，货币宽松累积效应驱动的稳定外需环境+机电出口景气，或支撑出口维持偏强韧性。
一、出口强在中游
（一）总量来看，外需韧性强
11 月出口增速反弹（较上月回升7 个点）有基数的影响（5 个点左右），也有需求韧性的支撑。
1）基数影响方面，环比来看，去年11 月出口环比1%，低于过去5 年/10 年/20 年同期环比均值5.6%/6.3%/5.8%，若本年11 月出口环比修复到历史季节性均值附近，即可带来11 月同比较上月同比4.6%~5.3%的修复。
2）外需方面，11 月我国制造业PMI 新出口订单大幅修复且各行业全面回升，反映出口需求的好转。
3）整体增长动能边际恢复到季节性均值附近。
（二）品类来看，强在机电（中游）
分品类来看，强在机电，弱在劳密。
出口增速方面，1-11 月，我国机电产品出口累计同比7.9%，2024 年为7.4%，1-11 月拉动我国出口同比4.7 个点（贡献出口增长的87%），2024 年拉动4.3 个点（贡献率74%）。作为对比，1-11 月，我国劳密产品出口累计同比为-4.3%，远低于2024 年同比2.1%，对今年前11 个月出口同比造成了0.7 个点的拖累（2024 年则贡献了0.4 个点的正向拉动）。
机电产品内部，“机电三样”（车、船、集成电路）出口景气度高，增速均在15%以上。1-11 月“机电三样”出口累计同比达22%，2024 年同比为20.8%。
1-11 月“机电三样”拉动我国出口同比2 个百分点，2024 年拉动1.6 个点。
出口占比方面，机电产品占比提升1.5 个点，全来自劳密产品占比的下滑。
（三）区域来看，强在新兴市场
分区域来看，强在新兴市场，主要弱在美国。出口占比来看，美国份额的下滑，主要由东盟、非洲、欧盟、中西亚国家填补。就美国份额而言，目前看或已止跌企稳。无论是从中国出口视角看，还是从美国进口视角看均是如此。
份额止跌企稳意味着若美国整体进口需求稳定，则中国对美出口明年或因低基数而明显反弹。美国从中国进口=美国总进口×从中国进口份额，因而美国 从中国进口增速≈美国总进口增速+从中国进口份额增幅。1-8 月美国从中国进口占比较2024 年同期回落了3.6 个点，降幅约27.9%，若明年从中国进口份额持稳，降幅归零，则边际将带来接近28 个点的改善（对中国整体出口拉动约边际提升3.2 个点）。
（四）未来出口韧性或有支撑：稳定外需+强机电①月度视角下，12 月基数抬升，或带来同比读数调整压力。假设12 月出口环比持平于历史同期平均中，则12 月出口同比可能回落至3%-4%区间。
②季度视角下，领先指标显示外需环境稳健，电子链或继续助力增长。总量来看，OECD 综合领先指标显示中国整体出口或趋于微幅回升；区域来看，前瞻指标显示，欧美库存周期或趋于温和修复，同时东盟和非洲从其近期环比增长动能来看暂无趋弱迹象；景气品类来看，领先指标（费城半导体指数）显示，截至明年2 月全球半导体销售额增速或持续上行，有望继续支撑我国电子链出口景气。
③半年至一年维度下，货币宽松累积效应驱动的稳定外需环境+机电出口景气，或支撑出口维持偏强韧性。总量来看，货币宽松的累积效应领先于工业生产周期，或支撑外需环境整体平稳；结构来看，机电出口或在“机电三样”（电子、车、船）高景气+其他机电出口稳定的支撑下，维持偏强韧性，继续助力中国出口增长
风险提示：分析框架不完备，数据更新不及时 机构：华创证券有限责任公司 研究员：张瑜/夏雪 日期：2025-12-09
11 月我国以美元计算出口同比5.9%，预期3.8%，前值-1.1%；11 月以美元计价进口同比1.9%，预期3%，前值1.0%。
主要观点
核心观点：
1）11 月出口增速反弹超预期（较上月高7 个点）有基数的影响（5 个点左右），也有需求韧性的支撑。一是11 月我国制造业PMI 新出口订单大幅修复且各行业全面回升，二是出口边际增长动能有所恢复。9-11 月环比平均1.1%，与历史同期均值相近，Q3 出口月度环比均值仅有0.4%（大幅低于过去十年同期平均1.4%）。
2）品类来看，出口强在机电（对应中游制造），弱在劳密。1-11 月，我国机电产品出口累计同比7.9%，2024 年为7.4%，其中，“机电三样”（车、船、集成电路）出口增速均在15%以上。
3）往后看，①月度视角下，12 月基数抬升，或带来同比读数2-3 个点的调整压力。②季度视角下，领先指标显示外需环境稳健，电子链或继续助力增长。
③半年至一年维度下，货币宽松累积效应驱动的稳定外需环境+机电出口景气，或支撑出口维持偏强韧性。
一、出口强在中游
（一）总量来看，外需韧性强
11 月出口增速反弹（较上月回升7 个点）有基数的影响（5 个点左右），也有需求韧性的支撑。
1）基数影响方面，环比来看，去年11 月出口环比1%，低于过去5 年/10 年/20 年同期环比均值5.6%/6.3%/5.8%，若本年11 月出口环比修复到历史季节性均值附近，即可带来11 月同比较上月同比4.6%~5.3%的修复。
2）外需方面，11 月我国制造业PMI 新出口订单大幅修复且各行业全面回升，反映出口需求的好转。
3）整体增长动能边际恢复到季节性均值附近。
（二）品类来看，强在机电（中游）
分品类来看，强在机电，弱在劳密。
出口增速方面，1-11 月，我国机电产品出口累计同比7.9%，2024 年为7.4%，1-11 月拉动我国出口同比4.7 个点（贡献出口增长的87%），2024 年拉动4.3 个点（贡献率74%）。作为对比，1-11 月，我国劳密产品出口累计同比为-4.3%，远低于2024 年同比2.1%，对今年前11 个月出口同比造成了0.7 个点的拖累（2024 年则贡献了0.4 个点的正向拉动）。
机电产品内部，“机电三样”（车、船、集成电路）出口景气度高，增速均在15%以上。1-11 月“机电三样”出口累计同比达22%，2024 年同比为20.8%。
1-11 月“机电三样”拉动我国出口同比2 个百分点，2024 年拉动1.6 个点。
出口占比方面，机电产品占比提升1.5 个点，全来自劳密产品占比的下滑。
（三）区域来看，强在新兴市场
分区域来看，强在新兴市场，主要弱在美国。出口占比来看，美国份额的下滑，主要由东盟、非洲、欧盟、中西亚国家填补。就美国份额而言，目前看或已止跌企稳。无论是从中国出口视角看，还是从美国进口视角看均是如此。
份额止跌企稳意味着若美国整体进口需求稳定，则中国对美出口明年或因低基数而明显反弹。美国从中国进口=美国总进口×从中国进口份额，因而美国 从中国进口增速≈美国总进口增速+从中国进口份额增幅。1-8 月美国从中国进口占比较2024 年同期回落了3.6 个点，降幅约27.9%，若明年从中国进口份额持稳，降幅归零，则边际将带来接近28 个点的改善（对中国整体出口拉动约边际提升3.2 个点）。
（四）未来出口韧性或有支撑：稳定外需+强机电①月度视角下，12 月基数抬升，或带来同比读数调整压力。假设12 月出口环比持平于历史同期平均中，则12 月出口同比可能回落至3%-4%区间。
②季度视角下，领先指标显示外需环境稳健，电子链或继续助力增长。总量来看，OECD 综合领先指标显示中国整体出口或趋于微幅回升；区域来看，前瞻指标显示，欧美库存周期或趋于温和修复，同时东盟和非洲从其近期环比增长动能来看暂无趋弱迹象；景气品类来看，领先指标（费城半导体指数）显示，截至明年2 月全球半导体销售额增速或持续上行，有望继续支撑我国电子链出口景气。
③半年至一年维度下，货币宽松累积效应驱动的稳定外需环境+机电出口景气，或支撑出口维持偏强韧性。总量来看，货币宽松的累积效应领先于工业生产周期，或支撑外需环境整体平稳；结构来看，机电出口或在“机电三样”（电子、车、船）高景气+其他机电出口稳定的支撑下，维持偏强韧性，继续助力中国出口增长
风险提示：分析框架不完备，数据更新不及时 机构：华创证券有限责任公司 研究员：张瑜/夏雪 日期：2025-12-09
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