理解12月政治局会议的政策基调：淡化总量 追求效能

　　研究结论

    　　在从容应对2025 年内外部各种风险挑战后，12 月政治局会议的新表述更注重政策框架本身的优化，宏观政策效能提升比总量如何更为重要。

    　　对高质量发展各个维度作通盘考虑，是本次会议最大的特征。对比去年，在外部风险增加的背景下，政治局会议强调的是“扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展”（对应关税预期提升）、“稳住楼市股市”（对应去年居民与企业主体信心一度低迷，资本市场疲软）、要求“加强超常规逆周期调节”（事后看对应赤字率从3%历史性突破到4%），今年的表述倾向性减少，均衡性增加，体现在一是供需两侧并重，“扩大内需、优化供给”意味着在扩内需的同时也要推进标准提升、供需适配、“反内卷”、统一大市场等偏向供给端的制度建设；二是既追求增量，也要优化存量（“做优增量、盘活存量”），勇于面对存量经济尚存的短板与问题；三是既实施逆周期政策（“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应”），也要兼顾政策空间，面向更长远的未来（“跨周期”）。如果说去年更注重利用股市、楼市、财政工具实现信心的企稳，那么站在当下，政策框架本身开启“调结构”，风格进一步走向均衡，效能进一步提升是更大看点。

    　　出现这一转变，根本原因是发展阶段的变化。过去几年我国先后处于疫后修复需要较大力度需求端政策、房地产与化债需要中央注入信用、中美博弈加剧需要提前做好政策储备的阶段，而进入2025 年末，中美在外贸上的博弈风险有所收敛，地产与化债也已进入正轨，“十五五”将带来新一轮新质生产力发展预期，在此背景下，政策逐步从解决阶段性矛盾，进入到提升治理效能，最终目的是实现整体经济“提质增效”。

    　　基于此，我们认为2026 年宏观政策将更注重以市场制度的改善，推动形成一个更有利于新质生产力发展、更有利于居民幸福感与获得感的宏观环境，在此过程中，赤字率等数字被淡化，政策的制度意义被强化。具体看，一是宏观政策更加定向，更加灵活，实现对重点领域支持“效能”的提升，这一特点今年已有显现（如货币全面降息概率降低但对养老、服务消费、科技的定向支持明显增强，赤字率年内相对稳定但新增各类金融工具），我们预计这一导向明年还会延续，在民生、科技等重点领域存在新增超预期特定用途财政/货币工具的可能性；二是更加注重“因地制宜”，以差异化的区域战略实现“效能”提升。在“因地制宜发展新质生产力”已经成为一致预期的情况下，本次会议进一步提出“因地制宜做好经济工作”，这既是编制地方“十五五”规划及专项规划的要求，也是从中长期鼓励各地立足资源禀赋、产业基础、区位条件，找准自身功能定位，实现高质量发展；三是“统一大市场”可能会是未来相当长一段时间内的政策主线，目标是减少制度导致的重复建设，推动各地招商引资“从比拼优惠政策搞‘政策洼地’向比拼营商环境创‘改革高地’转变”（国务院副总理张国清），以存量制度的优化带来产业支持资金效能的提升。

    　　综合来看，2026 年宏观政策大概率从“超常规”转向“常规”，且政策效能有望进一步提升，其中内需与民生、科技创新、高水平对外开放、城乡协调发展、“双碳”、防风险的政策主线稳定不变，但工具更灵活，区域更细化、市场制度更有利于新质生产力发展，这一系列变化都值得期待，后续静待中央经济工作会议与明年两会释放更多信息。

    　　风险提示

    　　“反内卷”力度超预期，收缩效应大于宏观修复幅度的风险；　　

    　　逆全球化再起风波，影响全球贸易与增长环境的风险。 机构：东方证券股份有限公司 研究员：陈至奕/黄汝南/孙金霞/孙国翔 日期：2025-12-09

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