2025年11月外贸数据点评：中国出口保持韧性

　　事项：

    　　以美元计价，中国11 月出口同比增5.9%，前值下降1.1%；进口增长1.9%，前值增1%；贸易顺差1116.8 亿美元，前值900.7 亿美元。

    　　平安观点：

    　　中国出口增速如期回升。11 月中国出口金额同比增长5.9%，增速较上月提升7.0 个百分点；进口金额同比增长1.9%，增速较上月提升0.9 个百分点。出口增速回升佐证了10 月中国出口主要受到高基数和工作日减少的短期扰动，中国出口依然保持韧性。

    　　1. 出口分区域看，除了对美国出口的拖累进一步扩大外，中国对各地区出口的拉动普遍回升。11 月美国对中国出口的拖累扩大0.6 个百分点，至4.4 个百分点。而欧盟、中国香港、非洲、东盟、拉丁美洲等区域对中国出口的拉动分别达到1.9 个、1.6 个、1.5 个、1.4 个、1 个百分点；日本、韩国、印度三个亚洲国家对中国出口的拉动也均较上月回升，合计拉动中国出口0.5 个百分点。

    　　对比今年1-10 月各区域对中国出口的拉动，东盟仍然是最大贡献力量，同时，非洲、欧盟、中国香港和印度对中国出口的拉动比2024 年明显上升，体现出中国开拓海外市场的良好机遇。

    　　2. 出口分产品看，机电和高新技术产品仍是中国出口增长的主要支撑，劳动密集型产品对出口的拖累继续加大。2025 年前11 个月，海关公布的机电产品、高新技术产品对中国出口的拉动分别为4.8、1.6 个百分点，分别较上月回升0.13、0.04 个百分点；已公布重点商品中，劳动密集相关产品（包括塑料制品，箱包及类似容器，纺织纱线、织物及其制品，服装及衣着附件， 陶瓷产品，家具和玩具）对中国出口的拖累为 0.6 个百分点，较上0.月1回个落百分点。重点商品中，2025 年前11 个月汽车(包括底盘)、船舶、集成电路3 类商品表现亮眼，对中国出口的拉动进一步增强，合计较上月提升0.17 个百分点，达到2.0 个百分点。

    　　3. 进口分产品看，机电和高技术产品对中国进口的拉动保持平稳，原材料相关产品及农产品对进口增速的拖累减弱。一是，2025 年前10 个月，机电产品和高新技术产品对中国进口总体增速的拉动分别为1.8 和2.5 个百分点，持平于上月。其中，自动数据处理设备及零部件进口增速明显回落，对中国进口增速的拉动较上月减少0.03 个百分点；但集成电路进口增速继续提升，对中国进口增速的拉动较上月提升0.08 个百分点。二是，原材料相关产品对中国进口总体增速的拖累为2.5 个百分点，较上月拖累减少0.2 个百分点。其中，铁矿砂及其精矿、原油、铜矿砂及其精矿等商品进口恢复，对中国进口增速的拉动合计较上月提升0.2 个百分点。三是，海关公布的农产品对中国进口增速的拖累为0.3 个百分点，较上月拖累减少0.1 个百分点，粮食、大豆进口均有恢复。

    　　风险提示：稳增长政策落地不及预期，地缘政治冲突升级，海外衰退程度超预期等。 机构：平安证券股份有限公司 研究员：钟正生/张璐/常艺馨 日期：2025-12-09

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