宏观点评报告：“十五五”开端的“稳中求进”

　　事件描述

    　　中共中央政治局12 月8 日召开会议，分析研究2026 年经济工作，审议《中国共产党领导全面依法治国工作条例》。中共中央总书记习近平主持会议。

    　　事件点评

    　　站在“十五五”开端的“稳中求进”。会议重申“稳中求进”总基调，但在“十四五”与“十五五”交接的节点上，其内涵发生了战略扩容。“稳”的核心逻辑从单纯的经济增速维稳延伸至国家安全与发展主动权的统筹，特别是要“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，以确保护航国内产业链、供应链的安全。而“进”则承载了为“十五五”确立新坐标的使命，通过“适度宽松”的政策环境支持技术突破和产业升级，确保新旧动能转换期间经济不失速。

    　　货币宽松面临“两大约束”，降息或将“谨慎”。尽管货币政策定调转向“适度宽松”，但我们认为价格型工具的使用将面临掣肘。首先是人民币汇率的硬约束，在应对“国际经贸斗争”背景下，需防止中美利差倒挂过大引发资本外流；其次是商业银行净息差的底线约束，需维护金融系统稳定。因此，预计未来央行将更多依赖降准、买债等“量”的工具，降息路径大概率采取“存款利率先行”的非对称模式。

    　　财政协同解决八项政策目标，赤字率预计不低于4%。会议提出“八项坚持”作为明年宏观政策的边界与导向，意味着政策不是“大水漫灌”而是精准滴灌。会议指出更加积极的财政政策，因此我们预计2026 年财政赤字率将突破4%，以体现“更加积极”的取向。但在操作上，财政将避免激进的“赤字货币化”，转而通过“发挥存量政策和增量政策集成效应”，利用中央加杠杆（如超长期特别国债）来置换地方隐性债务并支持国家重大战略，以时间换空间，兼顾民生底线与财政的可持续性。

    　　风险提示：

    　　1、全球不确定性进一步上升；

    　　2、宏观政策力度受通缩影响。 机构：五矿证券有限公司 研究员：尤春野 日期：2025-12-09

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎