宏观利率周报：关注中美重要会议货币政策变化择机逢高布局

　　核心观点：证监会明确将适度打开资本空间和杠杆限制，金融管理总局也将下调保险公司投资权益的风险因子，股债跷跷板短期对债市会形成一定压力。但从基本面看，美联储12 月降息预期升温，中美货币政策方向趋同。年末企业结汇需求集中，或支撑汇率预期稳定偏强，也有利于吸引国际资金。明年一季度GDP 基数不低，仍存降准降息可能性，债市亦无需过度悲观。

    　　行情回顾：周三金融时报发文称“近期央行持续通过MLF 和买断式逆回购向市场较大规模注入中期流动性，同时7 天期逆回购开展资金净回笼，也在一定程度上体现了‘收短放长’策略，有助于调控资金面处于充裕状态，同时防范资金空转，提高资金使用效率”。11 月央行购债量偏小，重要会议、公募债基和分红新规在即，“收短放长”引发市场对于货币政策修正担忧，利率出现明显上行，先升后落、周五重新企稳，中债十债利率周五收盘相比上周末上行0.68BP。值得关注的是，超长债利率回调乏力，上行7.2BP，这或与分红新规、IRRBB 监管标准框架下银行的利率指标限制有关。

    　　市场要闻：（1）财政政策。超20 个地市已暂停或调整汽车国补。（2）金融政策。

    　　引导“长钱长投”，险企多项业务风险因子下调。中国证监会发布《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》。商业不动产REITs 试点启动，高质量扩容可期。中国互联网金融协会等七家协会发布《关于防范涉虚拟货币等非法活动的风险提示》。（3）货币政策。中国人民银行披露2025 年11 月中央银行各项工具流动性投放情况。5 日央行开展1 万亿买断式逆回购。（4）经济数据。今年科创债发行量高增。制造业PMI环比上升0.2 个百分点；非制造业PMI 下降0.6 个百分点。11 月专项债迎“收官潮”。

    　　（5）海外环境。美国ADP 报告释放劳动力市场恶化信号，11 月就业人数意外下降。

    　　欧洲央行预计通胀维持2%附近。日本央行认为政府刺激计划推动潜在通胀上升。联合国贸发会议预计全球经济放缓。经合组织预计明年全球经济放缓。

    　　风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 机构：金融街证券股份有限公司 研究员：陈巧巧 日期：2025-12-09

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