宏观年报：笃行新纲凝韧性 昭苏万象赴新程

　　【核心观点】

    　　2025 年是峰回路转的一年，这一年中国宏观基本面出现了一些始料未及的变化。中美贸易摩擦的反复横跳远超预期，中国生产力全面提升逐渐代替房地产周期下行成为新的叙事逻辑，弱内需背景之下的政策以反通缩为导向进一步延伸，“反内卷”等政策成为市场交易新主线。展望2026 年，2026年是“十五五”的起始之年，宏观经济持偏乐观态度，不确定性趋于改善，核心围绕“经济增长韧性”与“物价低位回升”两条主线推进，政策以“科创为纲，兼顾消费”为导向，推动经济结构转型与再平衡。

    　　国内宏观环境：

    　　经济增长主线：韧性凸显，结构分化

    　　2026 年GDP 增长目标预计设定为4.8%左右，名义GDP 约4.5%，全年呈“L 型”走势。增长动力主要来自以高新产业以及AI 赋能为代表的制造业投资和“新老并行”的基建投资，新基建为核心增长点，传统基建补短板，地产仍处筑底期但边际拖累减弱。行业分化明显，资源向新质生产力、战略性新兴产业倾斜。

    　　物价回升主线：供需发力，逐步回升

    　　以“反通缩”持续为政策导向，通过“促内需”与“反内卷”供需两侧发力，需求端旨在提升居民消费倾向，补贴向服务消费延伸。供给端则以市场化规范产能过剩行业为主，推动物价从低位回升，长期改善企业盈利与产业链格局。

    　　政策环境：双宽格局延续，精准发力

    　　财政政策积极稳健，超长期特别国债、专项债持续发力，资金倾斜新质生产力与民生领域；货币政策维持宽松，以结构性工具为主，降息降准空间有限，公开市场国债买卖成为重要宽松路径。同时推进财税体制改革，转向消费与居民收入导向。

    　　海外宏观环境：宽松为主，风险犹存

    　　2026 年外围环境趋于乐观，美联储将持续降息（年底预计2-3 次），全球流动性宽松带动外需改善；中美贸易摩擦边际改善但竞争性底色未变，彻底脱钩概率低，地缘冲突与美国政治选举周期为主要不确定性来源。

    　　大宗商品影响：分化延续，主线驱动

    　　大宗商品市场分化格局持续，核心受三条主线主导：流动性宽松支撑贵金属震荡上行，有色金属供需共振走强；“反内卷”政策推动新能源金属（锂、稀土等）价格中枢抬升；内需修复下，黑色金属受地产疲软拖累，工业品受益于制造业需求与出口韧性温和回暖。 机构：国元期货有限公司 研究员：霍柔安 日期：2025-12-09

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