11月进出口数据点评：高技术提速 新市场托底
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2025-12-10 08:19:37
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事项：
12 月8 日，海关总署发布进出口数据。我国11 月出口（以美元计价，后同）同比增长5.9%，进口增长1.9%，贸易顺差1116.8 亿美元。1-11 月出口累计同比增长5.4%，进口下降0.6%，贸易顺差10758.5 亿美元。
评论：
新市场与高技术驱动，外贸韧性主线回归
11 月出口商品规模为3303.5 亿美元，同比增速为5.9%，较10 月的-1.1%大幅提升7.0 个百分点，高于一致预期2.9%的水平。
本月出口数据表现超预期，一是延续了今年外贸的“韧性主线”，市场多元化布局继续发力，对新兴经济体出口保持较高景气，高技术与新兴产品占比抬升。二是从季节规律看，年底备货周期使得11 月本就偏强，今年在去年同期低基数的加持下，增速显得尤为亮眼。结构性支撑与短期季节因素共振，令本月出口表现抢眼。
从外需来看，全球制造业复苏进程出现波折，且分化特征明显。美日欧制造业PMI 多数处于荣枯线下方，发达经济体需求持续疲软，美国制造业PMI 在经历前期短暂回升后，11 月再度大幅下探至48.2。新兴市场景气度持续高涨，东盟PMI 稳步攀升，越南PMI 亦维持在53.8 的强扩张区间，表明新兴市场的强劲需求已成为对冲欧美走弱、托稳我国产品外需的关键支点。
从运价走势来看，航运市场在经历深度回调后出现企稳反弹迹象。当前中国出口集装箱运价指数有缓慢上行的趋势，最新值反弹至1114.89。运价企稳回升的背后，折射出航运端对运力需求的阶段性回暖，显示外贸实际发运动能有所增强。
技术密集型领涨出口，海外市场表现分化
出口商品结构向技术密集型优化。11 月整体出口金额同比增长5.9%，整体增速回暖。箱包、鞋靴、服装、陶瓷产品等劳动密集型产品分别同比下行19.5%、17.2%、10.9%及10.7%，显示中低端消费品整体承压明显。汽车、船舶、稀土及集成电路出口同比分别增长53.0%、46.4%、34.9%和34.2%，是出口的核心拉动力量。汽车与船舶出口延续高景气，显示我国出口增长动能加速向技术密集型产业转型。
出口国别表现分化显著，海外季节性需求差异主导走势。从主要市场看，对美、俄出口明显下滑，分别同比下降28.6%和4.9%；印度（7.9%）与东盟（8.2%）表现较为稳健；日本（4.3%）小幅增长，对整体支撑有限；对非洲、欧盟、巴西出口分别增长27.6%、14.8%和12.5%，非洲大幅走高，成为带动整体出口的关键引擎。
进口增速温和回升，内需修复动能渐强
11 月我国进口同比增长1.9%，较上月的1.0%提升了0.9%，略低于一致预期的2.8%。进口规模为2186.7亿美元，较上月小幅提升。
从趋势上看，进口市场在修复中呈现出“曲折修复”的韧性特征。10 月受长假因素及季节性因素影响，进口动能一度减弱，11 月进口金额回升至2186.7 亿美元，显示加工贸易与内需修复的信号进一步增强。展望即将开启的“十五五”新征程，随着国内统一大市场优势持续释放、“反内卷”政策落地见效，我国进口动能有望加速转换，进口格局也将从生产导向逐步向功能型消费与高品质供给导向优化。
进口结构分化特征显著，顺差升至年内次高
从进口商品结构来看，生产端需求仍具韧性，加工贸易链条继续回暖。生产制造环节需求旺盛，飞机（88.7%）进口激增，铜矿砂（35.3%）、铁矿砂（15.9%）及集成电路（13.9%）保持高速增长，显示国内制造业的补库周期仍在持续。原油（-6.7%）、天然气（-5.1%）及成品油（-2.7%）等能源类进口均呈负增长，表明能源进口在价格因素影响下有所放缓。
贸易顺差升至年内第二高位。11 月顺差扩大至1116.8 亿美元，创今年以来次高水平，亦为历年同期的相对高点。
展望后续：外需结构继续演进，制度型开放开启广阔空间随着12 月外贸数据即将收官，今年“由西向南”的外需格局基本定型，新兴市场的支撑作用仍将是托稳出口的关键力量。政治局会议强调“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，意味着外贸政策的着力点将继续放在稳预期、稳主体与稳市场上，未来外贸政策的发力点将更强调制度型开放与多领域合作的深化。
展望明年，出口大概率迎来相对平稳的开局。12 月5 日中美经贸沟通为外部环境增添重要缓冲。此次沟通中，中美经贸双方就扩大务实合作、妥善处理敏感关切进行了“深入且建设性”的交流，同时“十五五”规划将为中国经济持续扩大开放、提升制度型开放能力提供长期动能。
我们判断，今年出口同比增速有望实现约5.5%的水平；而明年在外需斜率放缓的背景下，增速中枢可能有所回落，即便在相对乐观情形下，也大致维持在5%左右。
风险提示
海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邵兴宇/田地/董德志 日期：2025-12-09
12 月8 日，海关总署发布进出口数据。我国11 月出口（以美元计价，后同）同比增长5.9%，进口增长1.9%，贸易顺差1116.8 亿美元。1-11 月出口累计同比增长5.4%，进口下降0.6%，贸易顺差10758.5 亿美元。
评论：
新市场与高技术驱动，外贸韧性主线回归
11 月出口商品规模为3303.5 亿美元，同比增速为5.9%，较10 月的-1.1%大幅提升7.0 个百分点，高于一致预期2.9%的水平。
本月出口数据表现超预期，一是延续了今年外贸的“韧性主线”，市场多元化布局继续发力，对新兴经济体出口保持较高景气，高技术与新兴产品占比抬升。二是从季节规律看，年底备货周期使得11 月本就偏强，今年在去年同期低基数的加持下，增速显得尤为亮眼。结构性支撑与短期季节因素共振，令本月出口表现抢眼。
从外需来看，全球制造业复苏进程出现波折，且分化特征明显。美日欧制造业PMI 多数处于荣枯线下方，发达经济体需求持续疲软，美国制造业PMI 在经历前期短暂回升后，11 月再度大幅下探至48.2。新兴市场景气度持续高涨，东盟PMI 稳步攀升，越南PMI 亦维持在53.8 的强扩张区间，表明新兴市场的强劲需求已成为对冲欧美走弱、托稳我国产品外需的关键支点。
从运价走势来看，航运市场在经历深度回调后出现企稳反弹迹象。当前中国出口集装箱运价指数有缓慢上行的趋势，最新值反弹至1114.89。运价企稳回升的背后，折射出航运端对运力需求的阶段性回暖，显示外贸实际发运动能有所增强。
技术密集型领涨出口，海外市场表现分化
出口商品结构向技术密集型优化。11 月整体出口金额同比增长5.9%，整体增速回暖。箱包、鞋靴、服装、陶瓷产品等劳动密集型产品分别同比下行19.5%、17.2%、10.9%及10.7%，显示中低端消费品整体承压明显。汽车、船舶、稀土及集成电路出口同比分别增长53.0%、46.4%、34.9%和34.2%，是出口的核心拉动力量。汽车与船舶出口延续高景气，显示我国出口增长动能加速向技术密集型产业转型。
出口国别表现分化显著，海外季节性需求差异主导走势。从主要市场看，对美、俄出口明显下滑，分别同比下降28.6%和4.9%；印度（7.9%）与东盟（8.2%）表现较为稳健；日本（4.3%）小幅增长，对整体支撑有限；对非洲、欧盟、巴西出口分别增长27.6%、14.8%和12.5%，非洲大幅走高，成为带动整体出口的关键引擎。
进口增速温和回升，内需修复动能渐强
11 月我国进口同比增长1.9%，较上月的1.0%提升了0.9%，略低于一致预期的2.8%。进口规模为2186.7亿美元，较上月小幅提升。
从趋势上看，进口市场在修复中呈现出“曲折修复”的韧性特征。10 月受长假因素及季节性因素影响，进口动能一度减弱，11 月进口金额回升至2186.7 亿美元，显示加工贸易与内需修复的信号进一步增强。展望即将开启的“十五五”新征程，随着国内统一大市场优势持续释放、“反内卷”政策落地见效，我国进口动能有望加速转换，进口格局也将从生产导向逐步向功能型消费与高品质供给导向优化。
进口结构分化特征显著，顺差升至年内次高
从进口商品结构来看，生产端需求仍具韧性，加工贸易链条继续回暖。生产制造环节需求旺盛，飞机（88.7%）进口激增，铜矿砂（35.3%）、铁矿砂（15.9%）及集成电路（13.9%）保持高速增长，显示国内制造业的补库周期仍在持续。原油（-6.7%）、天然气（-5.1%）及成品油（-2.7%）等能源类进口均呈负增长，表明能源进口在价格因素影响下有所放缓。
贸易顺差升至年内第二高位。11 月顺差扩大至1116.8 亿美元，创今年以来次高水平，亦为历年同期的相对高点。
展望后续：外需结构继续演进，制度型开放开启广阔空间随着12 月外贸数据即将收官，今年“由西向南”的外需格局基本定型，新兴市场的支撑作用仍将是托稳出口的关键力量。政治局会议强调“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，意味着外贸政策的着力点将继续放在稳预期、稳主体与稳市场上，未来外贸政策的发力点将更强调制度型开放与多领域合作的深化。
展望明年，出口大概率迎来相对平稳的开局。12 月5 日中美经贸沟通为外部环境增添重要缓冲。此次沟通中，中美经贸双方就扩大务实合作、妥善处理敏感关切进行了“深入且建设性”的交流，同时“十五五”规划将为中国经济持续扩大开放、提升制度型开放能力提供长期动能。
我们判断，今年出口同比增速有望实现约5.5%的水平；而明年在外需斜率放缓的背景下，增速中枢可能有所回落，即便在相对乐观情形下，也大致维持在5%左右。
风险提示
海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邵兴宇/田地/董德志 日期：2025-12-09
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