广发宏观：出口背后的三个中期线索
股票资讯
阅读：6
2025-12-10 10:17:44
评论：0
报告摘要：
111 月出口同比增速5.9%，略超预期。不过前期10 月同比的-1.1%低于预期，我们理解在10 月底中美吉隆坡磋商之前，出口商和海外进口商均保持了审慎；在磋商达成联合安排2之后，出口出现积极回补。10-11 月合并增速为2.4%，在高基数下属于正常。今年10-11 月合并出口额/三季度合并出口额为65.4%，和过去三年均值的65.0%大致相当。
在前期报告《如何看10 月出口和目前宏观面》中，我们指出：10 月出口同比增长-1.1%，低于前三季度累计同比的6.1%和第三季度同比的6.6%。基数抬升是背景之一；同时动能上较三季度高位也有所减速。
从主要出口区域来看，对美出口降幅有所扩大，与高频数据指向一致。11 月对欧盟、非洲、拉美的出口同比均处于双位数区间。对比去年底和今年前11 个月，对美出口占比从14.7%降至11.3%；对欧盟出口占比从14.4%升至14.9%；对东盟、非洲、拉美合并占比从29.1%升至31.4%。
11 月对美出口同比-28.6%，低于前值的-25.2%；对欧盟出口同比14.8%，高于前值的0.9%；对非洲出口同比27.6%，高于前值的10.5%；对拉美出口同比14.9%，高于前值的2.1%。
从主要出口产品来看，新老产品景气差别明显，11 月四大劳动密集型产品（纺织品、服装、箱包、玩具）合并出口同比-8.5%；传统电子产品（手机、自动数据处理设备）合并出口同比为-9.7%，家电出口同比-5.8%；高端制造产品（汽车、船舶、集成电路）合并出口同比42.3%。
11 月纺织品出口同比0.98%（前值-9.1%）；服装出口同比-10.9%（前值-16.0%）；箱包出口同比-19.5%（前值-25.7%）；玩具出口同比-25.6%（前值-31.0%）；手机出口同比-12.6%（前值-16.6%）；自动数据处理设备出口同比-7.0%（前值-10.0%）；家电出口同比-5.8%（前值-13.6%）；汽车出口同比53.0%（前值34.0%）；船舶出口同比46.4%（前值68.4%）；集成电路出口同比34.2%（前值26.9%）。
还有些细分门类目前11 月数据尚未完全更新，但同样处于高出口增长趋势中。比如摩托车今年前10 个月出口同比26.6%，钢坯今年前10 个月出口同比131.7%，水泥及水泥熟料前10 个月出口同比51.1%，农业机械前10 个月出口同比34.8%，肥料前11 个月出口同比61.5%，这些都比较像初步工业化时段的需求，我们估计可能和新兴市场有关。
在年度报告《经济温差缩小，资产叙事收敛》中，我们探讨过南方国家工业化的问题：就像“金砖四国”的工业化曾经对全球经济和资产格局产生重大影响一样，南方国家占全球人口的85%，在工业化上具有巨大空间。
2024 年非洲是全球经济增速第二快的大洲，仅次于亚洲。2 024 年非洲外商直接投资流量同比增长达 75.1%。
东部非洲是高增长的代表，2024 年GDP 增速高达4.9%。“东非六国”基础设施投资、工业投资均增长较快。
今年前10 个月，中国对非洲出口同比增速高达26.2%，远快于整体。拉美同样在工业化过程中，和中国经济在产业链有广泛合作。对中国企业来说，南方国家工业化过程是一个正在加速的机会。
在年度报告《经济温差缩小，资产叙事收敛》中，我们指出当前出口存在三个中期线索支持：一是欧美财政扩张下的名义增长红利；二是汽车、船舶、锂电池、集成电路等领域代表的国内高端产品红利；三是非洲、拉美、东南亚、东欧等地区的新工业化红利。
在报告《经济温差缩小，资产叙事收敛》中，我们指出：弹性来自于总量、产品、供应链、节奏四个层面。一是欧美财政扩张+货币降息支撑增量需求，存在“名义增长红利”，外需整体偏强。二是新产业产品全球需求增长较快，中国制造存在“高端产品红利”，尤其是汽车、船舶、锂电池、集成电路等领域出口增速较快。三是全球供应链格局呈现新趋势，非洲、拉美、东南亚、东欧等地区存在一定的工业化红利，对中国配套产业链的依赖上升。
11 月进口同比增长1.9%，略高于前值。今年前11 个月进口累计同比-0.6%，在过去十年中好于2016、2019、2023 年，持平于2020 年，弱于其他年份，显示内需仍需修复。从主要产品来看，近月增速持续偏高的一是大豆，11 月进口量同比13.4%；二是铁矿砂，11 月进口量同比8.5%；三是集成电路，11 月进口额同比13.9%。出现较明显下降的是铜，11 月进口量同比-19.4%，可能和价格走高有关。
风险提示：外部经济和金融环境变化超预期；地缘政治风险加大；欧美经济下行超预期；部分产品面临外部特定行业关税；对美出口继续下行对总体形成拖累；今年部分月份存在一定的抢出口节奏，对明年节奏形成透支。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭磊 日期：2025-12-10
111 月出口同比增速5.9%，略超预期。不过前期10 月同比的-1.1%低于预期，我们理解在10 月底中美吉隆坡磋商之前，出口商和海外进口商均保持了审慎；在磋商达成联合安排2之后，出口出现积极回补。10-11 月合并增速为2.4%，在高基数下属于正常。今年10-11 月合并出口额/三季度合并出口额为65.4%，和过去三年均值的65.0%大致相当。
在前期报告《如何看10 月出口和目前宏观面》中，我们指出：10 月出口同比增长-1.1%，低于前三季度累计同比的6.1%和第三季度同比的6.6%。基数抬升是背景之一；同时动能上较三季度高位也有所减速。
从主要出口区域来看，对美出口降幅有所扩大，与高频数据指向一致。11 月对欧盟、非洲、拉美的出口同比均处于双位数区间。对比去年底和今年前11 个月，对美出口占比从14.7%降至11.3%；对欧盟出口占比从14.4%升至14.9%；对东盟、非洲、拉美合并占比从29.1%升至31.4%。
11 月对美出口同比-28.6%，低于前值的-25.2%；对欧盟出口同比14.8%，高于前值的0.9%；对非洲出口同比27.6%，高于前值的10.5%；对拉美出口同比14.9%，高于前值的2.1%。
从主要出口产品来看，新老产品景气差别明显，11 月四大劳动密集型产品（纺织品、服装、箱包、玩具）合并出口同比-8.5%；传统电子产品（手机、自动数据处理设备）合并出口同比为-9.7%，家电出口同比-5.8%；高端制造产品（汽车、船舶、集成电路）合并出口同比42.3%。
11 月纺织品出口同比0.98%（前值-9.1%）；服装出口同比-10.9%（前值-16.0%）；箱包出口同比-19.5%（前值-25.7%）；玩具出口同比-25.6%（前值-31.0%）；手机出口同比-12.6%（前值-16.6%）；自动数据处理设备出口同比-7.0%（前值-10.0%）；家电出口同比-5.8%（前值-13.6%）；汽车出口同比53.0%（前值34.0%）；船舶出口同比46.4%（前值68.4%）；集成电路出口同比34.2%（前值26.9%）。
还有些细分门类目前11 月数据尚未完全更新，但同样处于高出口增长趋势中。比如摩托车今年前10 个月出口同比26.6%，钢坯今年前10 个月出口同比131.7%，水泥及水泥熟料前10 个月出口同比51.1%，农业机械前10 个月出口同比34.8%，肥料前11 个月出口同比61.5%，这些都比较像初步工业化时段的需求，我们估计可能和新兴市场有关。
在年度报告《经济温差缩小，资产叙事收敛》中，我们探讨过南方国家工业化的问题：就像“金砖四国”的工业化曾经对全球经济和资产格局产生重大影响一样，南方国家占全球人口的85%，在工业化上具有巨大空间。
2024 年非洲是全球经济增速第二快的大洲，仅次于亚洲。2 024 年非洲外商直接投资流量同比增长达 75.1%。
东部非洲是高增长的代表，2024 年GDP 增速高达4.9%。“东非六国”基础设施投资、工业投资均增长较快。
今年前10 个月，中国对非洲出口同比增速高达26.2%，远快于整体。拉美同样在工业化过程中，和中国经济在产业链有广泛合作。对中国企业来说，南方国家工业化过程是一个正在加速的机会。
在年度报告《经济温差缩小，资产叙事收敛》中，我们指出当前出口存在三个中期线索支持：一是欧美财政扩张下的名义增长红利；二是汽车、船舶、锂电池、集成电路等领域代表的国内高端产品红利；三是非洲、拉美、东南亚、东欧等地区的新工业化红利。
在报告《经济温差缩小，资产叙事收敛》中，我们指出：弹性来自于总量、产品、供应链、节奏四个层面。一是欧美财政扩张+货币降息支撑增量需求，存在“名义增长红利”，外需整体偏强。二是新产业产品全球需求增长较快，中国制造存在“高端产品红利”，尤其是汽车、船舶、锂电池、集成电路等领域出口增速较快。三是全球供应链格局呈现新趋势，非洲、拉美、东南亚、东欧等地区存在一定的工业化红利，对中国配套产业链的依赖上升。
11 月进口同比增长1.9%，略高于前值。今年前11 个月进口累计同比-0.6%，在过去十年中好于2016、2019、2023 年，持平于2020 年，弱于其他年份，显示内需仍需修复。从主要产品来看，近月增速持续偏高的一是大豆，11 月进口量同比13.4%；二是铁矿砂，11 月进口量同比8.5%；三是集成电路，11 月进口额同比13.9%。出现较明显下降的是铜，11 月进口量同比-19.4%，可能和价格走高有关。
风险提示：外部经济和金融环境变化超预期；地缘政治风险加大；欧美经济下行超预期；部分产品面临外部特定行业关税；对美出口继续下行对总体形成拖累；今年部分月份存在一定的抢出口节奏，对明年节奏形成透支。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭磊 日期：2025-12-10
*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议
*风险提示：股市有风险，入市需谨慎
声明
本站内容源自互联网，如有内容侵犯了您的权益，请联系删除相关内容。 本站不提供任何金融服务，站内链接均来自开放网络，本站力求但不保证数据的完全准确，由此引起的一切法律责任均与本站无关，请自行识别判断，谨慎投资。
