中央政治局会议解读：明年政策积极程度将有所变化

　　中共中央政治局12 月8 日召开会议，分析研究2026 年经济工作，审议《中国共产党领导全面依法治国工作条例》

    　　形势判断：与今年4 月和7 月政治局会议的判断不同，这次政治局会议在形势判断方面未再提及国内经济面临的困难或压力，主要以经济工作取得的成效为主。具体包括经济运行总体平稳、新质生产力稳步发展、重点领域风险化解取得积极进展等。形势判断之所以明显变化，我们认为包含内外两方面的因素：从国内看，价格形势开始好转，国内经济的主要风险点均有不同程度的改善，全年经济社会发展主要目标将顺利完成；从国外看，4 月以来的经贸斗争取得阶段性成果，明年我国地缘政治局势有望实现阶段性企稳。当然，这也可能符合12 月政治局会议对形势判断的惯例，年末主要以盘点当年经济工作成绩为主，去年12 月政治局在形势判断方面也没有涉及内外部可能面临的困难或压力。

    　　政策基调：与去年12 月政治局会议相比，这次政治局会议以“加大逆周期和跨周期调节力度”替代“加强超常规逆周期调节”，这表明明年宏观经济政策力度会有所调整，但也会避免政策大收大放，防止政策过度导致效果衰减和长期副作用。因此明年还是要实施更加积极有为的宏观政策，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这与去年926 以来的提法一致。换句话说，明年政策积极程度的变化主要体现在二阶导数层面的调整，但一阶导数层面与过去一年的情况保持一致。政策有所变化的主要原因可能在于明年出口稳定增长的确定性比今年更高，政策对冲外需风险迫切性下降，不过物价水平改善仍在爬坡上坎的关键阶段，价格形势决定了逆周期调节还不到退出的时候。

    　　明年仍会有增量政策出台：会议通告明确指出明年要“做优增量，盘活存量”，“发挥存量政策和增量政策集成效应”。我们预计明年的增量政策可能主要集中于房地产市场、居民服务消费、惠民生等领域，从而更好实现“坚持内需主导，建设强大国内市场”。

    　　明年经济工作的重点领域可能在如下八个方面，即建设国内强大市场、创新驱动、高质量发展、对外开放、城乡融合与区域联动、“双碳”、民生、积极稳妥化解重点领域风险。明年要“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，畅通内循环仍是关键，而价格水平是内循环是否畅通的重要指标，明年将继续“纵深推进全国统一大市场建设”，反内卷工作可能将逐步进入落后产能去化阶段。

    　　风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张一平 日期：2025-12-09

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