2025年11月进出口数据点评：新质生产力相关产品出口增速表现强劲
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2025-12-10 10:17:46
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事件：根据中国海关总署2025 年12 月8 日公布的数据，按美元计价，11 月出口3303.5 亿美元，同比增长5.9%；进口2186.7 亿美元，同比增长1.9%。
整体而言，驱动11 月出口反弹的三大因素：1）10 月底在韩国举行的中美元首会晤及其达成了一系列贸易休战共识，11 月外贸情绪明显改善。关税压力的边际缓解，直接降低了进出口商的交易成本和不确定性溢价。不过11 月数据可能尚未完全反映关税下调的实质性利好，主要是对关税敏感的机电产品和中间品订单出口增速跳升明显。2）出口结构的“新旧动能”转换， 尽管劳动密集型产品出口依然承压，但以船舶、集成电路、汽车为代表的高附加值产品继续保持高速增长，成为支撑出口大盘的中流砥柱。
3） 市场多元化战略仍有效，在对美出口连续第8 个月出现两位数下滑的背景下，中国对欧盟、东盟以及共建“一带一路”国家的出口相对强劲，有效对冲了单一市场的波动风险。
出口商品结构：升级趋势明显，新质生产力产品与传统劳动密集型产品出口增速表现分化严重。1）集成电路出口大增34.17%，连续8 个月增速超过20%。这一方面反映了成熟制程芯片的全球需求旺盛，另一方面也体现了国内封测产业的全球竞争力。随着“贸易休战”中对半导体限制的边际放松，相关产业链的流动性进一步改善，企业抓紧窗口期进行全球备货 。
2）汽车出口增速为52.97%，出现明显跳升，这一方面说明新能源汽车的成本优势和技术优势已形成强大的产品力；另一方面或意味着在欧盟反补贴调查的最终关税落地之前，车企向欧盟存在“抢出口”现象。3）船舶增速继续高增，收录46.38%，在全球商船队进入老龄化更新周期阶段，中国造船业凭借庞大的产能和技术进步，承接了大量高附加值订单，船舶出口增速连续4 个月保持在30%以上，明显领跑其他品类。4）与前几个月类似，11 月纺织品、服装、箱包等传统劳动密集型产品出口延续弱势。
外需疲软仍拖累我国传统制造业的出口增量。
出口目的地：美国市场的拖累仍然突出，欧洲出口市场增速上行明显。
1）11 月对美出口同比下降28.6%，降幅依然巨大。这看似与“休战”矛盾，实则或反映了前期“抢出口”和高关税的滞后效应以及美国进口商在库存调整期的谨慎。真正的出口更多体现在对由于转口贸易兴起而受益的地区（如东盟、墨西哥）的中间品出口上。2）欧洲经济四季度出现边际企稳迹象，零售商进入传统的圣诞备货旺季，带动了消费品进口需求。此外，欧盟碳边境调节机制（CBAM）的过渡期将于2025 年12 月31 日正式结束。从2026 年1 月1 日起，欧盟将正式开始对高碳产品（钢铁、铝、化肥等）征收碳关税，且申报核算将变得更严格。欧盟进口商与中国出口商在11月或集中“抢运”相关产品及其下游制成品，明显推高了对欧盟的当月出口增速。3）东盟继续保持中国第一大贸易伙伴地位。11 月当月对东盟出口同比增长8.2% 。中国向东盟出口大量的纺织原料、电子零部件和机械设备，这些产品在当地加工后部分回流中国，部分销往欧美。中国 与东盟的贸易已从简单的成品买卖转向“中间品+资本品”的深度嵌合。
进口：连续6 个月保持正增长。在传统大宗商品价格表现较弱的背景下，铁矿砂、原油进口均存在明显的量增价减的特征，钢厂利润微薄，但逢低补库需求仍然存在，能源安全战略驱动原油增加储备性进口。值得一提的是，10 月大豆进口创历史同期新高，10 月底中美谈判后，11 月大豆进口增速继续维持高位，成为支撑进口增速保持韧性的关键力量 。
对于贸易顺差而言，前11 个月累计贸易顺差突破1 万亿美元，11 月单月贸易顺差额为1116.8 亿美元，连续多月顺差处于高位。部分原因在于进口增速显著滞后于出口增速，但这种差距并非完全由内需偏弱造成，更多是受大宗商品价格下跌的影响。2025 年以来，原油、煤炭、天然气等主要进口商品价格普遍回落，导致进口金额在数量增加的情况下反而增长乏力，从而被动推高了贸易顺差 。此外，出口的绝对规模保持高位，特别是高附加值产品（如汽车、船舶、芯片）出口的快速增长，提升了单位出口商品的获利能力，为顺差的积累提供了一定产业基础。值得一提的是，较大的经常账户盈余，为我国央行在外部货币政策不确定性较大、全球资本流动剧烈波动的环境下，维持人民币汇率的基本稳定提供了强大的“防火墙”。
趋势展望：12 月出口增速或边际回落。对欧盟的“抢出口”效应或边际走弱，海运的“低碳成本”窗口已关闭（船期需30-40 天，12 月发货已很难在1 月1 日前到港），但中欧班列和空运渠道在12 月上旬仍有较多急单，主要运送高附加值且对时效敏感的电子零部件和光伏组件。12 月中下旬，随着欧美采购商进入圣诞/新年假期，商业活动将显著放缓。此外2026 年的春节较晚，“节前出货”的紧迫性主要会体现在2026 年1 月，而非12月，预计12 月出口增速将较11 月环比回落。
风险提示：欧美关税政策不确定性较大。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张静静/罗丹 日期：2025-12-09
整体而言，驱动11 月出口反弹的三大因素：1）10 月底在韩国举行的中美元首会晤及其达成了一系列贸易休战共识，11 月外贸情绪明显改善。关税压力的边际缓解，直接降低了进出口商的交易成本和不确定性溢价。不过11 月数据可能尚未完全反映关税下调的实质性利好，主要是对关税敏感的机电产品和中间品订单出口增速跳升明显。2）出口结构的“新旧动能”转换， 尽管劳动密集型产品出口依然承压，但以船舶、集成电路、汽车为代表的高附加值产品继续保持高速增长，成为支撑出口大盘的中流砥柱。
3） 市场多元化战略仍有效，在对美出口连续第8 个月出现两位数下滑的背景下，中国对欧盟、东盟以及共建“一带一路”国家的出口相对强劲，有效对冲了单一市场的波动风险。
出口商品结构：升级趋势明显，新质生产力产品与传统劳动密集型产品出口增速表现分化严重。1）集成电路出口大增34.17%，连续8 个月增速超过20%。这一方面反映了成熟制程芯片的全球需求旺盛，另一方面也体现了国内封测产业的全球竞争力。随着“贸易休战”中对半导体限制的边际放松，相关产业链的流动性进一步改善，企业抓紧窗口期进行全球备货 。
2）汽车出口增速为52.97%，出现明显跳升，这一方面说明新能源汽车的成本优势和技术优势已形成强大的产品力；另一方面或意味着在欧盟反补贴调查的最终关税落地之前，车企向欧盟存在“抢出口”现象。3）船舶增速继续高增，收录46.38%，在全球商船队进入老龄化更新周期阶段，中国造船业凭借庞大的产能和技术进步，承接了大量高附加值订单，船舶出口增速连续4 个月保持在30%以上，明显领跑其他品类。4）与前几个月类似，11 月纺织品、服装、箱包等传统劳动密集型产品出口延续弱势。
外需疲软仍拖累我国传统制造业的出口增量。
出口目的地：美国市场的拖累仍然突出，欧洲出口市场增速上行明显。
1）11 月对美出口同比下降28.6%，降幅依然巨大。这看似与“休战”矛盾，实则或反映了前期“抢出口”和高关税的滞后效应以及美国进口商在库存调整期的谨慎。真正的出口更多体现在对由于转口贸易兴起而受益的地区（如东盟、墨西哥）的中间品出口上。2）欧洲经济四季度出现边际企稳迹象，零售商进入传统的圣诞备货旺季，带动了消费品进口需求。此外，欧盟碳边境调节机制（CBAM）的过渡期将于2025 年12 月31 日正式结束。从2026 年1 月1 日起，欧盟将正式开始对高碳产品（钢铁、铝、化肥等）征收碳关税，且申报核算将变得更严格。欧盟进口商与中国出口商在11月或集中“抢运”相关产品及其下游制成品，明显推高了对欧盟的当月出口增速。3）东盟继续保持中国第一大贸易伙伴地位。11 月当月对东盟出口同比增长8.2% 。中国向东盟出口大量的纺织原料、电子零部件和机械设备，这些产品在当地加工后部分回流中国，部分销往欧美。中国 与东盟的贸易已从简单的成品买卖转向“中间品+资本品”的深度嵌合。
进口：连续6 个月保持正增长。在传统大宗商品价格表现较弱的背景下，铁矿砂、原油进口均存在明显的量增价减的特征，钢厂利润微薄，但逢低补库需求仍然存在，能源安全战略驱动原油增加储备性进口。值得一提的是，10 月大豆进口创历史同期新高，10 月底中美谈判后，11 月大豆进口增速继续维持高位，成为支撑进口增速保持韧性的关键力量 。
对于贸易顺差而言，前11 个月累计贸易顺差突破1 万亿美元，11 月单月贸易顺差额为1116.8 亿美元，连续多月顺差处于高位。部分原因在于进口增速显著滞后于出口增速，但这种差距并非完全由内需偏弱造成，更多是受大宗商品价格下跌的影响。2025 年以来，原油、煤炭、天然气等主要进口商品价格普遍回落，导致进口金额在数量增加的情况下反而增长乏力，从而被动推高了贸易顺差 。此外，出口的绝对规模保持高位，特别是高附加值产品（如汽车、船舶、芯片）出口的快速增长，提升了单位出口商品的获利能力，为顺差的积累提供了一定产业基础。值得一提的是，较大的经常账户盈余，为我国央行在外部货币政策不确定性较大、全球资本流动剧烈波动的环境下，维持人民币汇率的基本稳定提供了强大的“防火墙”。
趋势展望：12 月出口增速或边际回落。对欧盟的“抢出口”效应或边际走弱，海运的“低碳成本”窗口已关闭（船期需30-40 天，12 月发货已很难在1 月1 日前到港），但中欧班列和空运渠道在12 月上旬仍有较多急单，主要运送高附加值且对时效敏感的电子零部件和光伏组件。12 月中下旬，随着欧美采购商进入圣诞/新年假期，商业活动将显著放缓。此外2026 年的春节较晚，“节前出货”的紧迫性主要会体现在2026 年1 月，而非12月，预计12 月出口增速将较11 月环比回落。
风险提示：欧美关税政策不确定性较大。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张静静/罗丹 日期：2025-12-09
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