中国进出口系列六：11月贸易反弹 结构变化不大

　　宏观事件

    　　2025 年12 月8 日，海关总署公布数据显示，2025 年前11 个月，我国货物贸易进出口总值41.21 万亿元人民币，同比增长3.6%。其中，出口24.46 万亿元，增长6.2%；进口16.75 万亿元，增长0.2%。

    　　核心观点

    　　总量：贸易阶段性反弹

    　　截止12 月8 日，华泰全球出口热力值为-0.08，环比修正后的10 月数值回落0.32；进口热力值为-0.18，环比修正后的10 月数值回落0.08，结构上来看已公布11 月进出口报告的经济体环比改善状态小幅放缓，需要关注美联储12 月结束缩表后议息会议上释放再次扩表的可能性，以及日本央行12 月再次加息的可能性，全球金融条件存在收紧的风险，维持我们对全球贸易继续存在压力的判断。

    　　基调乐观：随着中美领导人10 月底韩国会晤达成暂缓加征关税等措施，市场风险偏好有所改善。长期来看，今年7 月美国“大美丽法案”打开约束美国经济扩张的债务枷锁，我们认为对于宏观资产的配置而言，扩张的方向是确定的。

    　　结构：基本维持不变，关注油脂进出口变动

    　　行业：截止10 月，中国经济对渔产品、有色金属和非金属矿、废弃资源的进口需求上升；对化工品、林产品以及煤炭进口需求短期继续放缓。全球经济对中国有色金属制品、运输设备以及废弃资源品的进口需求上升（对烟草需求从收缩转为上升），但对煤炭、渔产品和黑色制品的进口需求大幅降低。

    　　商品：截止10 月，中国对武器和艺术品的进出口均回落，同时对油脂和动物制品进口扩张。截止11 月，中国船舶出口增速回落，但汽车仍保持贸易优势；中国对铝元素继续保持较高的进口需求，稀土进口增速继续在低位；中国商品的出口需求仍保持相对强劲，其中水泥、肥料和电动汽车出口增速较快，但是铜和家电继续放缓。

    　　国别：截止11 月，中国前5 大对外贸易伙伴国或地区分别为：ASEAN（16.35 %）、欧盟（13.19 %）、美国（8.45 %）、中国香港（6.10 %）和韩国（5.20 %）。11 月中国与中国香港（22.52 %）、越南（16.13 %）和印尼（15.87 %）保持高贸易增速；与美国（-23.69 %）、马来西亚（-17.07 %）和俄罗斯（-8.94 %）维持低贸易增速。

    　　风险

    　　经济数据短期向下波动，流动性超预期宽松 机构：华泰期货有限公司 研究员：徐闻宇 日期：2025-12-09

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