宏观周报(12月第1周)：美联储12月降息预期继续强化

　　核心观点

    　　1) 权益：上周市场缩量上涨。①市场方面，市场保持低波动率缩量运行，基本面、资金面均缺乏利好因素催化，周中市场有所承压，不过周五金融监管总局调降保险公司股票投资风险因子，其中，保险公司持仓时间超过三年的沪深300 指数成分股、中证红利低波动100 指数成分股的风险因子从0.3 下调至0.27，持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4 下调至0.36，对市场情绪有所带动。②基本面方面，11月PMI 回升0.2 百分点基本符合季节性，相比10 月显著低于季节性有一定修复，程度相对有限。③海外方面，12 月美联储降息预期继续小幅上行，中美、中法、中俄地缘关系上周均有向好举动，整体风险偏好相对稳定。

    　　2) 固收：上周债市收益率整体上行。①上周债市情绪低迷，一是年末结售汇高峰人民币流入增加，汇率升值，银行资产负债表扩张，超储消耗，对长债承接能力减弱，二是年末临近，容易出现集中赎回等时点性冲击，加大负债端压力，三是货币政策空间预期偏谨慎，利好催化缺乏。②后期来看，上周五虽然双降再度有一定预期，但TL 反弹力度一般，预期进一步发酵概率有限。且12 月政治局会议以及中央经济工作会议整体对明年政策定调可能偏积极，股市风险偏好或继续修复，债市仍然偏中性，多头仍然有阻碍，短期相对谨慎。

    　　3) 海外：美股上涨、美债利率上行、美元指数下行、人民币升值、黄金下跌、油价上涨。①美联储12 月降息预期继续强化，美国11 月ADP 就业人数减3.2 万人，预期增1 万人，大幅弱于预期，9 月核心PCE 同比降至2.8%，低于预期2.9%，密歇根大学12 月一年期通胀预期从4.5%降至4.1%，推动市场风险偏好上升。②尽管美联储降息预期强化，但日本央行鹰派立场显著冲击全球债市，市场预期日本央行将在12 月加息至0.75%，加上美国财政部近期密集发行中长期国债，供需进一步失衡，美债利率有所上行。

    　　4) 风险提示：基本面超预期弱化，美联储降息不及预期。 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：陈江月 日期：2025-12-09

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