宏观专题报告：美元流动性紧张局面的成因与展望

　　美元流动性紧张体现在哪里？2025 年以来美国货币市场流动性从相对宽裕逐渐走向阶段性紧张，主要体现为美国回购市场波动性上升，以及担保隔夜融资利率（SOFR）与有效联邦基金利率（EFFR）间利差走扩所代表的融资成本边际上升。10 月该利差明显走扩并于10 月31 日达到36BP，为2019 年10 月1 日以来的最高水平。11 月以来，SOFR-EFFR 利差所回落但仍偏高。同时，9 月以来SOFR 上行开始拉动EFFR 走高，显示回购市场流动性压力已向银行体系传导。常备回购便利（SRF）使用量的激增亦佐证了美国货币市场流动性紧张。

    　　美元流动性趋紧的原因是什么？第一，2022 年以来美联储持续缩表的影响从量变走向质变是美元流动性紧张的核心原因。第二，此前美国政府债务上限提高及政府“停摆”对财政账户资金流动的影响加剧了短期流动性紧张。第三，美联储设立的常备回购工具（SRF）未能充分发挥作用，是近期货币市场利率波动较大的结构性因素。

    　　向前展望，虽然短期仍可能有动荡，但美元流动性问题最终缓解的可能性较高。第一，美联储宣布于12 月1 日起停止量化紧缩，表明其密切关注金融体系流动性的演变。第二，美国政府已重新“开门”，美国财政一般存款账户余额下降趋势有望延续。下一步，美联储还可能采取两方面举措以应对美元流动性的潜在波动：一是推动SRF 工具在流动性调节中发挥更大作用。二是最早于12 月的议息会上宣布通过购买短期国债等方式进行技术性扩表以稳定流动性环境。

    　　风险提示：美联储货币政策 机构：招商证券股份有限公司 研究员：谢亚轩/刘亚欣 日期：2025-12-10

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎