广发宏观：政策保持连续性
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2025-12-10 20:08:26
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报告摘要：
中共中央政治局12 月8 日召开会议，分析研究2026 年经济工作。关于会议精神，我们的理解包括：
对于形势的判断保持连续性。“经济运行总体平稳、稳中有进”、“新质生产力稳步发展、民生保障更加有力（去年为扎实有力）”等关键提法和去年底政治局会议基本一致。对风险化解的表述更为积极，去年是“重点领域风险化解有序有效”，今年是“重点领域风险化解取得积极进展”。
2024 年12 月政治局会议指出：经济运行总体平稳、稳中有进，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。
新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。
2025 年12 月政治局会议指出：我国经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力，社会大局保持稳定。过去5 年，我们有效应对各种冲击挑战，我国经济、科技、国防等硬实力和文化、制度、外交等软实力明显提升，“十四五”即将圆满收官，第二个百年奋斗目标新征程实现良好开局。
政策保持连续性。“实施更加积极有为的宏观政策”、“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”等关键提法均和去年底政治局会议一致。
2024 年12 月政治局会议指出，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策。…明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。
2025 年12 月政治局会议指出，坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策。…明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。
不过在细节上略有区别的是，去年底政治局会议指出“充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策组合拳”，今年在表述上有所变化，政治局会议指出“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”。我们理解去年四季度处于“924”政策周期刚开始的阶段，所以“超常规”对应的是当时一轮逆政策的快速升温；今年仍面临有效需求不足，但经济大致运行在平稳区间，所以需要在保持一定政策力度的同时，强调存量和增量集成、逆周期和跨周期结合。
2024 年12 月政治局会议指出，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。
2025 年12 月政治局会议指出，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。
同样逻辑的是，去年底政治局会议强调“稳住股市楼市”、“稳定预期、激发活力”，均是从微观预期着手，从改善经济中对预期最敏感的领域着手，符合逆周期升温阶段的特征；今年底政治局会议强调“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，则是立足于实体经济的短板部分，如就业和企业盈利等。
2024 年12 月政治局会议指出，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。
2025 年12 月政治局会议指出，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。
在政策特征上，去年底表述“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”，今年表述为“增强政策前瞻性针对性协同性”，强调了协同性，其背后是财政、货币与产业政策协同的政策空间，比如财政贴息或注资、政策性金融工具等准财政、央行国债买卖、财政税收政策支持消费或新产业等都属于协同。
2024 年12 月政治局会议指出，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。
2025 年12 月政治局会议指出，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性。
在“持续扩大内需”的后面新增“优化供给、做优增量、盘活存量”的表述，我们理解基于“十四五”期间的经济特征，政策更加重视经济的供需平衡以及新旧经济动能的平衡。结合“纵深推进全国统一大市场建设”，估计一是明年“反内卷”会继续；二是明年会进一步改善存量经济，这与“十五五”规划建议稿“优化提升传统产业”精神一致。
2025 年12 月政治局会议指出，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。
对于金融市场来说，我们理解有四：一是政策保持连续性有利于资产定价环境的连续性和稳定性；二是从“超常规”到常规是必然过程，“从0 到1”与“从1 到1+”是两个不同阶段，我们在年度报告《经济温差缩小，资产叙事收敛》中也指出每一轮政策都会从典型的“逆周期组合”过渡至“扩内需组合”，对应资产定价逻辑会从流动性、风险偏好过渡至盈利代表的基本面；三是“优化供给、做优增量、盘活存量”是一个很精炼的提法，它们分别影响反内卷线索、重点突破的新产业线索、内需激活线索；四是对于没有提到的领域并不表示不重要，可以关注后续的中央经济工作会议。
风险提示：外部经济和金融环境变化超预期；地缘政治风险加大；欧美经济下行或者海外金融市场波动超预期；部分产品面临外部特定的逆全球化行业关税；地方投资短期存在下行压力；对于政治局会议精神的理解不到位。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭磊 日期：2025-12-10
中共中央政治局12 月8 日召开会议，分析研究2026 年经济工作。关于会议精神，我们的理解包括：
对于形势的判断保持连续性。“经济运行总体平稳、稳中有进”、“新质生产力稳步发展、民生保障更加有力（去年为扎实有力）”等关键提法和去年底政治局会议基本一致。对风险化解的表述更为积极，去年是“重点领域风险化解有序有效”，今年是“重点领域风险化解取得积极进展”。
2024 年12 月政治局会议指出：经济运行总体平稳、稳中有进，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。
新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。
2025 年12 月政治局会议指出：我国经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力，社会大局保持稳定。过去5 年，我们有效应对各种冲击挑战，我国经济、科技、国防等硬实力和文化、制度、外交等软实力明显提升，“十四五”即将圆满收官，第二个百年奋斗目标新征程实现良好开局。
政策保持连续性。“实施更加积极有为的宏观政策”、“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”等关键提法均和去年底政治局会议一致。
2024 年12 月政治局会议指出，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策。…明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。
2025 年12 月政治局会议指出，坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策。…明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。
不过在细节上略有区别的是，去年底政治局会议指出“充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策组合拳”，今年在表述上有所变化，政治局会议指出“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”。我们理解去年四季度处于“924”政策周期刚开始的阶段，所以“超常规”对应的是当时一轮逆政策的快速升温；今年仍面临有效需求不足，但经济大致运行在平稳区间，所以需要在保持一定政策力度的同时，强调存量和增量集成、逆周期和跨周期结合。
2024 年12 月政治局会议指出，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。
2025 年12 月政治局会议指出，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。
同样逻辑的是，去年底政治局会议强调“稳住股市楼市”、“稳定预期、激发活力”，均是从微观预期着手，从改善经济中对预期最敏感的领域着手，符合逆周期升温阶段的特征；今年底政治局会议强调“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，则是立足于实体经济的短板部分，如就业和企业盈利等。
2024 年12 月政治局会议指出，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。
2025 年12 月政治局会议指出，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。
在政策特征上，去年底表述“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”，今年表述为“增强政策前瞻性针对性协同性”，强调了协同性，其背后是财政、货币与产业政策协同的政策空间，比如财政贴息或注资、政策性金融工具等准财政、央行国债买卖、财政税收政策支持消费或新产业等都属于协同。
2024 年12 月政治局会议指出，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。
2025 年12 月政治局会议指出，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性。
在“持续扩大内需”的后面新增“优化供给、做优增量、盘活存量”的表述，我们理解基于“十四五”期间的经济特征，政策更加重视经济的供需平衡以及新旧经济动能的平衡。结合“纵深推进全国统一大市场建设”，估计一是明年“反内卷”会继续；二是明年会进一步改善存量经济，这与“十五五”规划建议稿“优化提升传统产业”精神一致。
2025 年12 月政治局会议指出，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。
对于金融市场来说，我们理解有四：一是政策保持连续性有利于资产定价环境的连续性和稳定性；二是从“超常规”到常规是必然过程，“从0 到1”与“从1 到1+”是两个不同阶段，我们在年度报告《经济温差缩小，资产叙事收敛》中也指出每一轮政策都会从典型的“逆周期组合”过渡至“扩内需组合”，对应资产定价逻辑会从流动性、风险偏好过渡至盈利代表的基本面；三是“优化供给、做优增量、盘活存量”是一个很精炼的提法，它们分别影响反内卷线索、重点突破的新产业线索、内需激活线索；四是对于没有提到的领域并不表示不重要，可以关注后续的中央经济工作会议。
风险提示：外部经济和金融环境变化超预期；地缘政治风险加大；欧美经济下行或者海外金融市场波动超预期；部分产品面临外部特定的逆全球化行业关税；地方投资短期存在下行压力；对于政治局会议精神的理解不到位。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭磊 日期：2025-12-10
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