通胀数据快评：价格改善趋势延续

　　事项：

    　　12 月10 日，国家统计局发布了2025 年11 月份全国CPI 和PPI 数据。CPI 环比略降0.1%，同比上涨0.7%，核心CPI 同比上涨1.2%。PPI 环比上涨0.1%，同比下降2.2%。

    　　评论：

    　　国内价格改善迹象延续。从本期数据来看，CPI 同比显著回升至阶段性高点，PPI 环比延续涨势，结构性分化与政策效应共同主导物价走势。11 月物价运行既体现食品项季节性修复、扩内需政策显效的积极变化，也暴露能源价格拖累、下游需求偏弱的结构性矛盾，整体呈现下游终端温和回暖、生产端磨底改善的格局。

    　　CPI 食品项大幅改善，核心通胀继续提供支撑CPI 同比上涨0.7%，涨幅较10 月扩大0.5 个百分点，创2024 年3 月以来新高；环比略降0.1%，低于历史同期均值0.1%，主要受服务价格季节性回落影响。同比回升核心驱动力为食品价格由降转涨与翘尾因素改善（较上月提升0.6 个百分点），环比微降则源于节后服务需求回落、能源价格下行及房租淡季拖累的多重影响。

    　　扣除食品和能源的核心CPI 同比上涨1.2%，连续3 个月保持在1%以上，反映居民消费内生动力逐步恢复。

    　　国际金价传导下，CPI 其他用品和服务环比上涨1.2%，其在其他用品和服务分项中权重约15%，成为核心CPI 的重要支撑。

    　　与此同时，本月CPI 大幅回升的一大原因是食品项扭转2025 年2 月以来连续同比为负的局面。食品价格由10 月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI 同比拉动由负转正。其中鲜菜价格表现突出，受南北方降雨降温、产地转换衔接不畅及生产储运成本上升影响，环比上涨7.2%（远高于历史同期均值0.7%），同比由降转涨14.5%，为连续9 个月下降后首次转涨，成为最主要拉动项；牛肉、羊肉价格涨幅分别扩大至6.2%和3.7%，鲜果价格由降转涨0.7%。但猪肉价格仍拖累CPI，环比下降2.2%、同比降幅收窄至15.0%，叠加蛋类（环比-2.1%）、水产品（环比-1.8%）价格承压，市场供应充足格局未改，食品项内部分化依然明显。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邵兴宇/田地/董德志 日期：2025-12-10

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