2025年11月物价数据点评：核心CPI同比维持高位
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2025-12-10 22:06:27
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本报告导读：
11 月核心CPI 同比维持高位，PPI 同比降幅扩大。财政补贴、反内卷政策效果持续，后续价格修复的关键变量或在于核心服务CPI 修复弹性。
投资要点：
2025年12月10日，国家统计局发布2025年11月物价数据，CPI同比回升至0.7%，PPI 同比回落至-2.2%，价格端总体仍有待提振。
11 月CPI 主要受到食品、消费补贴政策及金价上涨推动，核心服务价格仍弱于季节性，仍待政策提振。近期的“十五五规划”及中央经济工作会议当中也强调了对于服务消费的重视，我们认为，与2025 年依靠“以旧换新”对实物消费的拉动不同，2026 年物价回暖的关键变量将切换至服务CPI 的修复弹性。
11 月PPI 表现主要由上游价格支撑，背后驱动因素为全球有色金属涨价，同时“反内卷”政策对部分行业的影响仍在体现，而国际油价下行对PPI 价格形成拖累，下游耐用品消费价格仍然偏弱。往后看，“反内卷”政策对工业品价格的影响或将持续体现，结合高频数据来看，12 月以来以铜、白银为代表的国际有色金属价格仍在上行，短期输入性因素或将对PPI 形成支撑，不过上下游价格分化，反映内需仍待提振，后续仍需期待政策发力。
风险提示：房地产走势不确定性仍存；政策力度不及预期。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：贺媛/应镓娴/梁中华 日期：2025-12-10
11 月核心CPI 同比维持高位，PPI 同比降幅扩大。财政补贴、反内卷政策效果持续，后续价格修复的关键变量或在于核心服务CPI 修复弹性。
投资要点：
2025年12月10日，国家统计局发布2025年11月物价数据，CPI同比回升至0.7%，PPI 同比回落至-2.2%，价格端总体仍有待提振。
11 月CPI 主要受到食品、消费补贴政策及金价上涨推动，核心服务价格仍弱于季节性，仍待政策提振。近期的“十五五规划”及中央经济工作会议当中也强调了对于服务消费的重视，我们认为，与2025 年依靠“以旧换新”对实物消费的拉动不同，2026 年物价回暖的关键变量将切换至服务CPI 的修复弹性。
11 月PPI 表现主要由上游价格支撑，背后驱动因素为全球有色金属涨价，同时“反内卷”政策对部分行业的影响仍在体现，而国际油价下行对PPI 价格形成拖累，下游耐用品消费价格仍然偏弱。往后看，“反内卷”政策对工业品价格的影响或将持续体现，结合高频数据来看，12 月以来以铜、白银为代表的国际有色金属价格仍在上行，短期输入性因素或将对PPI 形成支撑，不过上下游价格分化，反映内需仍待提振，后续仍需期待政策发力。
风险提示：房地产走势不确定性仍存；政策力度不及预期。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：贺媛/应镓娴/梁中华 日期：2025-12-10
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