《见微知著》第二十八篇：2026年“以旧换新”如何提振消费？
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2026-01-02 18:36:23
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事件：
2025 年12 月30 日，国家发展改革委、财政部印发《关于2026 年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，并表示已向地方提前下达2026 年第一批625亿元消费品“以旧换新”资金计划。
核心观点：
2026 年第一批“以旧换新”补贴资金计划已下达，相较于2025 年下达时点更早，彰显决策层对于年初稳定经济大盘的决心。具体而言，一是，本次宣布的第一批资金低于上年同期，若按照每季度625 亿元补贴金额推算，2026 年全年“以旧换新”资金规模预计为2500 亿元，补贴力度弱于2025 年全年的3000 亿元。二是，本轮实施范围更加聚焦于带动效应强的消费品，并适度降低汽车、家电补贴标准。我们理解政策意图是增强资金的使用效率，以发挥更大的杠杆作用。三是，按照2.5 倍左右的财政乘数估算，初步估算2500 亿元的消费品“以旧换新”资金，有望带动6250 亿元的消费增量，大约拉动2026 年社零增长1.2 个百分点。
对于2026 年消费市场而言，考虑到“以旧换新”补贴总量或有所减少，叠加高基数影响，预计商品消费整体增速或将放缓，结构上利好新纳入的智能产品消费。换言之，2026 年消费市场增量或更多来自于服务消费的提振，政策层面主要着力于培育消费场景，以供给创造需求，例如扩大人工智能、绿色、养老、文化娱乐等领域的优质服务，并通过带薪错峰休假等增加服务消费时间。
2026 年“以旧换新”如何提振消费？
相较于2025 年1 月8 日下达的第一批“以旧换新”资金，2026 年资金下达时间较早，显示决策层对于2026 年初稳消费、稳增长的决心。进入2025 年四季度后，受各地“以旧换新”补贴资金额度不足，对商品消费拉动明显走弱，叠加上年高基数影响，11 月社会消费品零售总额同比增速降至1.3%，明显低于上半年累计同比增速5%。本次较早出台新一轮“以旧换新”补贴资金，有助于政策平稳有序衔接，同时正值元旦、春节消费旺季，新一轮资金下达，有助于稳定在高基数压力之下的一季度社零增速。
从规模来看，本次并未宣布全年的消费品“以旧换新”金额，若按照一季度补贴金额推算，2026 年全年“以旧换新”资金规模预计为2500 亿元，补贴力度弱于2025年的3000 亿元。2026 年第一批“以旧换新”资金规模为625 亿元，而2025 年消费品“以旧换新”资金分四次下达，分别为810 亿元、810 亿元、690 亿元和690亿元，共计3000 亿元。若假设2026 年后续三个季度的“以旧换新”资金与一季度的625 亿元持平，则2026 年全年“以旧换新”资金总量为2500 亿元，相较2025年全年有所下滑。
按照我们估算的“以旧换新”财政乘数来看，2024 年9-12 月，涉及汽车和家电“以旧换新”的财政乘数为2.26；2025 年得益于“以旧换新”扩围，增加手机等数码产品、增加汽车报废更新及扩容家电以旧换新适用范围，整体财政乘数有所增加，2025 年1-11 月“以旧换新”财政乘数升至2.75。从历史经验来看，补贴政策扩围可以有效的提振相关产品的消费意愿，抬升整体的财政乘数。
从2026 年“以旧换新”的补贴范围和标准来看，实施范围更加聚焦于带动效应强的消费品，并适度降低汽车、家电补贴标准。我们理解政策意图是增强资金的使用效率，以发挥更大的杠杆作用。
在实施范围方面，2026 年家电领域的支持范围从上年的12 类调整为6 类（冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器），涉及覆盖人群广、带动效应强的重点消费品。同时，新增智能眼镜和智能家居产品（含适老化家居产品），有助于加快人工智能产品的渗透率。
在补贴标准方面，家电以旧换新单件补贴上限自2025 年的2000 元调整为1500元；汽车补贴方式由上年的定额补贴调整为按车价比例进行补贴，补贴上限不变，预计每辆汽车涉及到的补贴金额有所下降。例如，汽车置换更新补贴中，购买新能源乘用车补贴车价的8%(最高不超过1.5 万元)、购买2.0 升及以下排量燃油乘用车补贴车价的6%(最高不超过1.3 万元)。
预计2026 年“以旧换新”财政乘数将维持在2025 年和2024 年的均值水平。
考虑到2026 年补贴范围继续扩围，纳入了智能眼镜和智能家居产品，有助于提升消费电子品类的财政乘数；而家电、汽车等品类的刺激效力可能会下降，二者形成对冲，我们预计2026 年财政乘数有望维持在2025 年和2024 年的均值水平，则对应2.5 倍左右的财政乘数，初步估算2500 亿元的消费品“以旧换新”资金，有望带动6250 亿元的消费增量，大约拉动社零增长1.2 个百分点。
对于2026 年消费市场而言，考虑到“以旧换新”补贴总量或有所减少，叠加高基数影响，预计家电、汽车等传统消费品的销售增速或将放缓，结构上利好新纳入的智能产品。换言之，我们预计，2026 年消费市场增量或更多来自于服务消费的提振。2025 年中央经济工作会议提出“释放服务消费潜力”，我们理解提振服务消费或更多着力于培育消费场景，以供给创造需求，例如扩大人工智能、绿色、养老、文化娱乐等领域的优质服务，满足居民个性化多样化消费需求；落实职工带薪错峰休假，鼓励中小学生设置春休假，增加旅游出行等服务消费时间。
风险提示
政策落地不及预期，内需复苏不及预期。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵格格/刘星辰 日期：2026-01-02
2025 年12 月30 日，国家发展改革委、财政部印发《关于2026 年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，并表示已向地方提前下达2026 年第一批625亿元消费品“以旧换新”资金计划。
核心观点：
2026 年第一批“以旧换新”补贴资金计划已下达，相较于2025 年下达时点更早，彰显决策层对于年初稳定经济大盘的决心。具体而言，一是，本次宣布的第一批资金低于上年同期，若按照每季度625 亿元补贴金额推算，2026 年全年“以旧换新”资金规模预计为2500 亿元，补贴力度弱于2025 年全年的3000 亿元。二是，本轮实施范围更加聚焦于带动效应强的消费品，并适度降低汽车、家电补贴标准。我们理解政策意图是增强资金的使用效率，以发挥更大的杠杆作用。三是，按照2.5 倍左右的财政乘数估算，初步估算2500 亿元的消费品“以旧换新”资金，有望带动6250 亿元的消费增量，大约拉动2026 年社零增长1.2 个百分点。
对于2026 年消费市场而言，考虑到“以旧换新”补贴总量或有所减少，叠加高基数影响，预计商品消费整体增速或将放缓，结构上利好新纳入的智能产品消费。换言之，2026 年消费市场增量或更多来自于服务消费的提振，政策层面主要着力于培育消费场景，以供给创造需求，例如扩大人工智能、绿色、养老、文化娱乐等领域的优质服务，并通过带薪错峰休假等增加服务消费时间。
2026 年“以旧换新”如何提振消费？
相较于2025 年1 月8 日下达的第一批“以旧换新”资金，2026 年资金下达时间较早，显示决策层对于2026 年初稳消费、稳增长的决心。进入2025 年四季度后，受各地“以旧换新”补贴资金额度不足，对商品消费拉动明显走弱，叠加上年高基数影响，11 月社会消费品零售总额同比增速降至1.3%，明显低于上半年累计同比增速5%。本次较早出台新一轮“以旧换新”补贴资金，有助于政策平稳有序衔接，同时正值元旦、春节消费旺季，新一轮资金下达，有助于稳定在高基数压力之下的一季度社零增速。
从规模来看，本次并未宣布全年的消费品“以旧换新”金额，若按照一季度补贴金额推算，2026 年全年“以旧换新”资金规模预计为2500 亿元，补贴力度弱于2025年的3000 亿元。2026 年第一批“以旧换新”资金规模为625 亿元，而2025 年消费品“以旧换新”资金分四次下达，分别为810 亿元、810 亿元、690 亿元和690亿元，共计3000 亿元。若假设2026 年后续三个季度的“以旧换新”资金与一季度的625 亿元持平，则2026 年全年“以旧换新”资金总量为2500 亿元，相较2025年全年有所下滑。
按照我们估算的“以旧换新”财政乘数来看，2024 年9-12 月，涉及汽车和家电“以旧换新”的财政乘数为2.26；2025 年得益于“以旧换新”扩围，增加手机等数码产品、增加汽车报废更新及扩容家电以旧换新适用范围，整体财政乘数有所增加，2025 年1-11 月“以旧换新”财政乘数升至2.75。从历史经验来看，补贴政策扩围可以有效的提振相关产品的消费意愿，抬升整体的财政乘数。
从2026 年“以旧换新”的补贴范围和标准来看，实施范围更加聚焦于带动效应强的消费品，并适度降低汽车、家电补贴标准。我们理解政策意图是增强资金的使用效率，以发挥更大的杠杆作用。
在实施范围方面，2026 年家电领域的支持范围从上年的12 类调整为6 类（冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器），涉及覆盖人群广、带动效应强的重点消费品。同时，新增智能眼镜和智能家居产品（含适老化家居产品），有助于加快人工智能产品的渗透率。
在补贴标准方面，家电以旧换新单件补贴上限自2025 年的2000 元调整为1500元；汽车补贴方式由上年的定额补贴调整为按车价比例进行补贴，补贴上限不变，预计每辆汽车涉及到的补贴金额有所下降。例如，汽车置换更新补贴中，购买新能源乘用车补贴车价的8%(最高不超过1.5 万元)、购买2.0 升及以下排量燃油乘用车补贴车价的6%(最高不超过1.3 万元)。
预计2026 年“以旧换新”财政乘数将维持在2025 年和2024 年的均值水平。
考虑到2026 年补贴范围继续扩围，纳入了智能眼镜和智能家居产品，有助于提升消费电子品类的财政乘数；而家电、汽车等品类的刺激效力可能会下降，二者形成对冲，我们预计2026 年财政乘数有望维持在2025 年和2024 年的均值水平，则对应2.5 倍左右的财政乘数，初步估算2500 亿元的消费品“以旧换新”资金，有望带动6250 亿元的消费增量，大约拉动社零增长1.2 个百分点。
对于2026 年消费市场而言，考虑到“以旧换新”补贴总量或有所减少，叠加高基数影响，预计家电、汽车等传统消费品的销售增速或将放缓，结构上利好新纳入的智能产品。换言之，我们预计，2026 年消费市场增量或更多来自于服务消费的提振。2025 年中央经济工作会议提出“释放服务消费潜力”，我们理解提振服务消费或更多着力于培育消费场景，以供给创造需求，例如扩大人工智能、绿色、养老、文化娱乐等领域的优质服务，满足居民个性化多样化消费需求；落实职工带薪错峰休假，鼓励中小学生设置春休假，增加旅游出行等服务消费时间。
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政策落地不及预期，内需复苏不及预期。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵格格/刘星辰 日期：2026-01-02
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