宏观点评：企业预期推动PMI逆季节性回升

　　事件：12 月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，较上月回升0.9 个百分点，结束了制造业采购经理指数连续八个月低于荣枯线的弱景气度。

    　　PMI 逆季节性回升背后的结构变化：

    　　生产端整体来看：12 月制造业生产指数强于季节性主因2026 年春节较晚，放假和返乡对生产的掣肘小。由于2026 年春节落在2 月17 日，与2021 年至2024 年春节时间相比，2025 年12 月PMI 问卷统计时点距春节假期尚远，项目方和工人提前停工相对较少、返乡压力相对较小，因此12 月实物工作量受假期扰动明显小于春节靠前的年份。

    　　生产端结构来看：（1）从生产经营预期来看，12 月生产经营活动预期强于季节性主因政策发力支撑。12 月生产经营活动预期指数为55.5%，比上月上升2.4 个百分点，制造业企业对市场发展信心继续增强，其背后主因政策发力支撑。12 月11 日中央经济工作会议强调“推动投资止跌回稳、继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力”。2025 年12 月，石油加工及炼焦业及金属制品业生产经营活动预期指数环比变动靠前，当月生产经营活动预期指数分别为35.7%和50%，超季节性回升，较11 月变动9.3 和3.8 个百分点，石油业生产经营活动预期指数环比变动靠前可能和企业看多全球通胀有关：无论是预期油价回升，还是预期有色金属继续上涨，均利好相关加工制造行业；（3）从生产量来看，2025 年12 月，石油加工及炼焦业及纺织服装服饰业生产量预期指数环比变动靠前，当月生产量指数分别为42.9%和67.9%，超季节性回升，分别较11 月变动15.3 和5.9 个百分点。（4）从生产规模来看，2025 年12 月，黑色金属冶炼及石油加工及炼焦业生产规模指数环比变动靠前，当月生产规模指数分别为5.1%和3.6%，超季节性回升，分别较11 月变动30.2 和14.4 个百分点。

    　　整体来看，本次PMI 时隔八个月重回扩张区间，生产经营活动预期指数大幅回升的背后除了春节较晚因素外，主要是受到12 月中央经济工作会议相关部署的支撑。展望后续，在政策提振下，产需有望继续维持较高积极性，后续随着资金加速落地以及实物工作量的形成，有望对经济增速形成有力支撑。

    　　风险提示：国内政策力度或落地效果不及预期；国际地缘政治局势变化超预期；反内卷行业相关PMI 指标测算误差。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：张伟 日期：2026-01-01

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