宏观研究：PMI超预期背后的信号

　　12月制造业PMI 重返扩张区间，且回升幅度超出市场普遍预期，从年末制造业景气度的表现来看，我们认为可能释放了以下几点信号：

    　　第一，12 月出口对经济的拉动作用或仍较强。新订单指数的快速增长是此次超预期的关键支撑，12 月新订单指数为下半年以来首次进入扩张区间，其中不仅国内需求稳步修复，外需拖累更是明显减弱。12 月新出口订单指数回升至全年较高水平。新订单的回升，可能更多源自12 月国外订单上涨的加持。据此，我们判断12 月出口对经济的拉动作用或仍较强。

    　　第二，制造业企业对未来市场信心在逐步增强。在订单的支撑下，12 月制造业生产指数回升，生产端的扩张带动企业采购活动升温，12 月采购量指数也进入扩张区间。四季度内，制造业企业经营预期逐月增长，12 月生产经营活动预期指数创下2024 年4 月以来新高，企业对未来市场信心的正逐步提升。

    　　第三，尽管整体景气度回升，但就业仍是制造业修复过程的结构短板。12月制造业从业人员指数持续运行在荣枯线以下，未能与生产、订单同步改善，核心原因在于企业用工需求的结构性分化。从企业规模来看，大型企业PMI 回升，小型企业PMI 反而下降，仍处于收缩区间。小型企业作为吸纳就业的主力，经营压力尚未明显缓解，导致从业人员分项持续承压。

    　　综合来看，年底的制造业景气度超预期回升释放了积极信号，但是仍存在局部制约。往后看，外需方面，今年出口展现韧性，明年关税边际恶化风险降低，伴随我国出口市场多元化的持续推进，外需表现或较为稳定；内需方面关注相关政策的出台以及修复的节奏。

    　　风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。 机构：信达证券股份有限公司 研究员：解运亮/麦麟玥 日期：2025-12-31

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