2025年12月PMI点评：大幅高于季节性

　　事件：12 月制造业PMI 录得50.1，环比提高0.9；服务业PMI 录得49.7，环比提升0.2。建筑业PMI 录得52.8，环比提升3.2。综合PMI 产出指数录得50.7，环比提升1.0。

    　　12 月制造业、建筑业PMI 大幅回升至荣枯线上方，制造业基本回升至近年历史同期水平，但环比涨幅远超季节性水平、且属于逆季节性上涨；建筑业修复节奏与24 年同步，而服务消费继续低位运行。

    　　1）制造业，12 月制造业PMI 低位回升0.9 至50.1，且大部分分项指数较上月回升，表明12 月制造业供需两端明显改善。事实上，12 月环比涨幅远超季节性水平，高达0.9 个百分点，而近10 年同期环比表现仅有-0.26 个百分点。

    　　一是，Q4 初推出的“两个5000 亿”稳增长政策，基本均在10 月末投放完毕，在年底对基建投资和制造业投资形成一定拉动。二是，大量企业制定新年规划进入细化与落实阶段，以及春节备货重要节点临近，制造业市场需求有所释放，进而为12 月制造业景气度带来支撑。三是，圣诞节日及部分企业出海，传统行业回补前期因贸易谈判拉锯期间未达成的订单，另外因预估美国301 调查而抢出口，拉高了部分企业的产量与需求。具体而言，生产指数51.7，较上月上升1.7；新订单指数50.8，较上月提升1.6；新出口订单指数为49.0，较上月上升1.4。此外，供需两端协同趋稳强化了对市场价格的支撑，出厂价格指数为48.9，较上月上升0.7。但是原料购进价格指数出现回落，但依然高于50%点位，这也导致产成品的价格差较上月明显收窄，12 月录得4.2，明显小于上月的5.4，这有利于后续企业利润修复。分行业环比变动来看，高技术制造业>消费品业>装备制造业>基础原材料制造业。

    　　2）服务业和建筑业，12 月服务业PMI 为49.7，较上月提升0.2，三部门环比涨幅最小的。消费相关服务业仍受传统淡季效应影响运行偏弱，零售业、住宿业、餐饮业和文体娱乐相关行业商务活动指数均在50%以下。但是，金融活动持续活跃，为年末经济收尾提供关键支撑。此外，11 月的服务业PMI 预期指数为56.4，仍处于景气区间，预计随着元旦、春节双节临近，消费服务行业有望在明年年初重回升势。12 月建筑业为52.8%，较上月上升3.2 个百分点，环比升幅明显，结束连续4 个月50%以下运行走势。房屋建筑活动增速的加快意味着保障房建设和城市更新等相关项目在集中推进，土木工程建筑活动的提速意味着重点基础设施项目建设也在加快落地。从业务预期指数来看，建筑企业对未来市场预期持续乐观，预期指数连续2 个月在57%以上。

    　　整体而言，本月各行业进入年底收官冲刺阶段，同时也是政策落实和资金投放的重要节点，加上“十五五”启动所带动的需求增量预期、中美达成阶段性贸易协议的背景下，12 月制造业PMI 则逆季节性大幅回升，如果综合11、12月来看，我们认为11 月制造业PMI 环比表现明显不及近年平均水平，12 月补涨可能性较高。2）建筑业活动结束持续下降走势，增速较上月明显加快，或与四季度基建相关资金的投放速度将有所提升，进而加快资金向实物工作量的转化。3）最后，预计随着元旦、春节临近，冬季节日消费相关需求集中释放会带动下月相关服务业有所回升。此外，随着金融活动持续发力，银行业和资本市场服务业商务活动指数仍是服务业的重要支撑。

    　　风险提示：内需修复速度不及预期。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张静静/赵兴举 日期：2025-12-31

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎