中采PMI点评(25.12)：12月PMI回升的四大支撑

　　事件：12 月31 日，国家统计局公布12 月PMI 指数，制造业PMI 为50.1%、前值49.2%；非制造业PMI 为50.2%、前值49.5%。

    　　核心观点：新动能、消费品行业拉动12 月PMI，化债挤出效应缓解、出口韧性也有支撑。

    　　12 月高频指标转弱下，制造业PMI 却明显回升。12 月以来，高炉开工、PTA 开工、货运量等高频指标均有走弱；但制造业PMI 较前月回升0.9 个百分点至50.1%，时隔9 个月再次站上荣枯线。其中生产、新订单指数分别较11 月回升1.7、1.6 个百分点。

    　　支撑一：新动能相关领域PMI 明显改善，但缺乏相关高频指标，可持续性需要继续观察。

    　　从行业来看，黑色压延、化学纤维、化学原料等传统行业12 月PMI 均有回落，与高炉、PTA 开工等回落表现一致。但缺乏开工指标跟踪的电气机械、医药等新兴行业PMI 却有回升，分别较前月上行1.3、0.9 个百分点至47.1%、58.9%。大类行业中，高技术、装备制造业PMI 均有改善，分别上行2.4、0.6 个百分点至52.5%、50.4%。

    　　支撑二：高频指标未跟踪到的部分消费行业PMI 改善，尤其是受需求透支风险影响较小的领域。12 月汽车高频产销明显走弱，PMI 也回落5.8 个百分点，反映国补力度退坡、需求透支风险等影响；但整体消费品行业PMI 上行1 个百分点至50.4%，主要集中于受上述影响的较小领域，譬如纺织服装服饰业PMI 回升4.5 个百分点，与出行改善相对应。

    　　支撑三：前期化债提速对投资的挤出效应或继续缓解，12 月建筑业PMI 明显回升。12月，建筑业PMI 回升3.2 个百分点至52.8%，特殊再融资债超发问题缓解、增量政策落地等影响下，化债对投资的挤出效应边际弱化；房屋建筑活动、土木工程建筑业活动分别较前月上行4.8、1.2 个百分点；建筑业业务活动预期指数也保持在57.4%的高位。

    　　支撑四：出口仍保持韧性、对PMI 形成拉动。12 月内需订单指数上行1.6 个百分点至51.1%。同时，新出口订单指数延续改善态势，12 月上行1.4 个百分点至49%；高频指标方面，12 月港口外贸货运量同比回升0.6 个百分点至12%，保持较高水平；领先指标方面，加工贸易进口领先出口1 个月，11 月加工贸易进口也明显回升，均指向外需韧性。

    　　新动能提速叠加增量政策积极落地下，预计经济增长仍有韧性。12 月制造业PMI 明显回升，主要受新动能、消费品等行业提振；化债对投资的挤出效应已有缓解，建筑业PMI也有改善。往后看，传统动能面临下行压力，但新动能对经济的支撑明显提速；同时在增量财政政策及服务消费相关政策相继落地下，政策对内需的提振效果或也更加凸显。

    　　常规跟踪：制造业景气明显上行，非制造PMI 也有回升。

    　　制造业PMI 回升，生产、新订单指数均有上行。12 月，制造业PMI 较上月回升0.9 个百分点至50.1%。主要分项中，生产、新订单指数均有改善，分别上行1.7、1.6pct。

    　　服务业PMI 改善，新订单、从业人员指数均有回升。12 月，服务业PMI 回升0.2pct 至49.7%。主要分项中，新订单、从业人员指数均有回落，分别较前月上行1.7、1.1pct。

    　　建筑业景气也有上行，新订单指数回升幅度较大。12 月，建筑业PMI 回升3.2pct 至52.8%。其中，新订单指数边际上行1.3pct，从业人员边际下行0.8pct。

    　　风险提示：外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：赵伟/屠强/耿佩璇 日期：2025-12-31

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