深度*宏观*12月PMI数据点评：供、需指数共同回暖

　　制造业供、需指数共同回暖，制造业景气度回升至扩张区间。2026 年初固投增速仍值得期待。12 月非制造业PMI 指数环比回升。

    　　制造业景气度回升至扩张区间。12 月制造业PMI 指数为50.1%，环比（11月，下同）回升0.9 个百分点，制造业景气度回升至扩张区间。着眼重要细分项，12 月新订单指数50.8%，环比上升1.6 个百分点，外需有所贡献，12 月新出口订单指数环比上升1.4 个百分点，为49.0%，海外圣诞节消费旺季来临，带动制造业出口订单环比表现回暖。

    　　12 月生产指数51.7%，环比上升1.7 个百分点；原材料库存指数47.8%，环比小幅上行0.5 个百分点；产成品库存指数48.2%，环比上升0.9 个百分点；从业人员指数48.2%，环比下滑0.2 个百分点；供货商配送时间指数50.2%，环比微幅上升0.1 个百分点。企业预期方面，制造业生产经营活动预期指数55.5%，环比上升2.4 个百分点，制造业经营预期明显回暖。

    　　制造业备货意愿月内有所回升。12 月生产指数环比上升，制造业生产指数回升至荣枯线以上水平。从细分指标看，月内采购和在手订单指数环比分别上升1.6 和0.5 个百分点，且需注意的是，12 月采购指数已修复至扩张区间，制造企业采购备货意愿月内有所回升。

    　　2026 年初固投增速仍值得期待。从价格表现看，12 月主要原材料购进价格指数仍维持在较高景气区间，当月值为53.1%,环比下降0.5 个百分点；制造业出厂价格指数继续回升，环比上升0.7 个百分点；出厂价格上升的同时，原材料购进价格小幅下滑，制造业利润空间有所走扩。

    　　12 月固定资产投资或仍较弱。从具体行业看，12 月黑色金属冶炼加工业上、下游价格表现不一，行业原材料购进价格指数明显下滑，而出厂价格小幅回升，年末“反内卷”政策对上游价格的支撑作用有所放缓；但需注意的是，12 月行业新订单、产成品库存指数均有下滑，黑色金属冶炼加工业下游需求仍待改善。

    　　此外，非金属矿物制品业、通用设备、专用设备制造业新订单指数环比均有所下滑，装备制造业、原材料加工业对下游固定资产投资（下文简称“固投”）较为敏感，部分相关行业需求走弱，或能在一定程度上反映出12 月固投实物工作量表现不振。

    　　但需说明的是，12 月建筑业景气度回升至扩张区间，建筑业新订单环比回升1.3 个百分点，年末基建、保障房等固定资产投资项目仍在蓄力，2026年初固投增速仍值得期待。

    　　12 月非制造业PMI 指数回升至荣枯线以上。12 月非制造业PMI（商务活动）指数为50.2%，环比上升0.7 个百分点，回升至扩张区间。从需求端看，12 月新订单指数为47.3%，环比上升1.6 个百分点。外需方面，新出口订单指数为47.5%，环比回落0.4 个百分点。12 月非制造业从业人员指数为46.1%，环比回升0.8 个百分点，但仍处于收缩区间。供应商配送时间指数51.3%，环比微幅上升0.1 个百分点。

    　　风险提示：海外通胀韧性超预期；地缘关系的不确定性。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：陈琦/朱启兵 日期：2025-12-31

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